歲末年初，家電股似有回暖趨勢。去年12月至今，不少家電白馬股股價開始觸底反彈。“家電茅”格力電器已累漲近16%，美的集團累漲逾15%，掃地機器人龍頭石頭科技、小家電龍頭小熊電器均累漲逾22%。

過去一年，用“過街老鼠、人人喊打”來形容二級市場的家電股並不為過。這些家電大白馬過去一年的市場表現，要麼持續陰跌，如股價幾近腰斬的格力；要麼一直磨底，如股價震盪將近半年的美的，把不少篤信價值投資股民的耐心磨得所剩無幾。

同樣在過去一年，空調銷量悄無聲息來到國內第一寶座的美的，總市值已經超過5400億元，幾乎是第二名海爾智家、第三名格力電器各自市值的兩倍。

如今，家電大白馬們紛紛觸底反彈，長達一年的至暗時刻，是否終於過去？在家電股這輪上漲行情中，已經是空調龍頭老大的美的又能分得幾杯羹？

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回暖原因幾何

作為房地產行業的下游，家電股的股價表現與房地產股股價息息相關。過去一年，對於不少房企來説，都是噩夢般的一年。“三道紅線”政策的嚴格實施下，國內的房企們面臨較大的去槓桿壓力，融資難度大幅提升。而需求端，國家大力打擊炒房行為，讓不少投資者對於房地產市場預期轉向悲觀，進而影響購房需求。

受此影響，據國家統計局數據，去年1-11月，房地產土地購置面積18287萬平方米，同比下降11.2%；全國商品住宅新開工面積13.50億平方米，同比下滑8.40%，11月單月，全國商品住宅新開工面積1.15億平方米，同比下滑22.38%。

房地產開發投資增速放緩，家用電器銷量當月同比增速今年年內也出現了較大幅度的下滑。

房地產市場遇冷，融資難度又加大，不少房企開始陷入流動性危機中。為了緩解這一情況，12月以來，國家多次出台相關政策進行糾偏。

貨幣政策方面，12月6日，央行宣佈自2021年12月15日起，下調存款準備金率0.5個百分點，下調後，金融機構加權平均存款準備金率為8.4%，釋放資金約1.2萬億人民幣。此次降準，雖然目的是為了緩解經濟下行的壓力，降低中小企業的融資成本，但也被外界視為房地產市場開始放寬的信號。

與此同時，12月的中央經濟工作會議提出“支持商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求，因城施策促進房地產業良性循環和健康發展”。12月20日，央行與銀保監會又聯合引發《關於做好重點房地產企業風險處置項目併購金融服務的通知》，提出“穩妥有序開展併購貸款業務、加大債券融資債券支持力度”等，希望通過併購的方式，來盤活房企的出險資產。

房地產政策風險的轉變，反映到二級市場上，便是房企股價的回升。去年12月至今，萬科累漲約21%，保利發展累漲約19%，招商蛇口累漲約23%，華僑城累漲約35%。房企股價回暖，順帶提振了上下游，不僅是家電行業，上游的鋼鐵、建材，下游的家居裝修行業，均受益於此。

去年前三季度GDP持續下滑，國內經濟下行壓力較大。在去年末經濟工作會議上，“穩”字成為最大主題，而穩增長政策方針在今年大概率會一以貫之。房地產板塊在今年春季也將繼續回暖趨勢。不過，這份回暖是否能夠持續，仍然需要觀察地產後續的寬信用幅度。

穩增長不僅僅是在基建制造業，在消費端，國家也同時出台相關政策如鼓勵農村家電更新等，以此來提振家電的消費需求。

去年，家電行業指數一度累跌逾24%，而同期滬深300指數僅跌逾9%。家電行業跑輸大盤的同時，估值也一降再降。

據國盛證券估算，目前家電行業的估值已經進入到了一個較為合理的區間，其估值水平與2018年、2019年大致相當。從估值修復的角度來看，家電行業此時出現拐點，也在情理之中。

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美的彎道超車

與其他家電股不同，美的的股價在去年上半年經歷大幅回撤後，下半年其實是箱體震盪行情，股價並未繼續下挫。這從某種程度上也説明，市場對於美的的態度——受房地產鏈負面影響要殺一殺邏輯，前期估值過高要殺一殺估值，但是從業績來看，美的在一眾家電股中，依然有它值得稱道的地方。

2021年，美的憑藉超過第二名格力約800萬台空調銷量的數據，登頂國內空調霸主，結束格力雄霸空調市場二十多年的歷史，實現彎道超車。

去年前三季度，公司實現營收2629.43億元，同比增長20.75%；實現歸母淨利潤234.55億元，僅增長6.75%。而公司出現增收不增利的情況，主要是毛利率出現下滑。

去年銅、鋁、玻璃等大宗商品價格飆漲，而這些大宗商品，又恰好是家電所需的原材料。這就造成美的等家電利潤承壓。不過，近期，銅價走勢有所回落，加之美聯儲加息縮水在即，今年美的的成本壓力應該較去年降低。新年伊始，美的也選擇在這一銷售淡季對旗下空調產品進行大幅提價，在成本下降與售價提升的雙重利好下，今年美的的毛利率有望提升。

事實上，近兩年來，美的在三費的控制上，一直做的較好。去年前三季度，公司的銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為9.34%、2.85%、和-1.28%。較2018年與2019年的數據明顯降低。但在研發費用上，美的去年前三季度為87.65億元，同比增長30.51%。並且其研發費用率自2018年以來逐漸增加。

早年間的美的是靠空調業務起家的，但自2017年後，隨着國內城鎮化進程的推進，國內白色家電的銷量增速便出現明顯下滑，尤其是空調。2020年時，空調與洗衣機的銷量增速已經跌至-5%左右。

面對白色家電增長天花板，美的選擇擴充自己的家電品類至小家電等消費型家電。

截至去年上半年，暖通空調業務營收佔比為43.7%，仍為其第一大業務；消費電器業務營收佔比為37.2%，已經成為美的的第二大營收來源。從毛利率來看，消費電器毛利率為29.6%，高於暖通空調20.85%的毛利率。

在現在越來越追求高端製造的大環境下，近兩年美的還開始嘗試數字化創新業務與工業技術等，並於2018年下半年進入芯片領域。日前，美的便宣佈，其研發的MCU控制芯片已經與去年開始量產，全年產量達到了約1000萬顆。

除了在家電品類上進行拓展外，美的避免國內白色家電天花板的第二招便是出海。去年上半年，美的國內收入佔總營收的57.45%，國外收入佔比則達到了42.55%。利潤構成方面，國內外分別佔比59.27%和40.73%。

日前，美的在投資者互動平台上回應，去年上半年公司出口業務規模同比增長19.6%，並稱將進一步開拓海外市場。

中國本就是家電出口大國，尤其是在當下海外疫情反覆，供應鏈受到較大沖擊下，海外供應需求轉移到疫情控制較好的國內，對於美的來説，亦是一個機會。

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結語

從宏觀大環境而言，美的的境遇並不算太好。房地產市場縱使有所回暖，房住不炒依然難以撼動，房地產市場也從增量市場變為存量市場。作為房地產產業鏈下游的家電行業，自然難言境遇良好。

但美的的管理層對於局勢的把握卻較為有先見之明，在白色家電銷量增速下滑時便早早開始佈局消費電器，並積極出海。在現在倡導往高端製造業發展的大方向下，美的也開始佈局如機器人及自動化系統、芯片的領域，以謀求更長遠的發展。