最近一段時間生物醫藥領域最大的分歧來自CXO板塊，藥明康德（A股）這個月已經跌了18%，藥明生物-19%、康龍化成-19%、凱萊英-17%....雖然也有反彈，但大多數人已經深套其中。

CXO作為曾經最亮眼的賽道，承擔賣水人角色，十倍股多如牛毛，同時也被大量醫藥基金重倉押注。例如大家熟悉的醫藥女神葛蘭、趙蓓、樓慧源管理的醫藥基金三季度基本都是重倉押注CXO,趙蓓管理的基金甚至前十大里面九個CXO。愛的越深，傷得也最深，最近一週她們產品回撤接近7%，基民們都哭了。

紅色字體為CXO

CXO一夜之間從眾星捧月變成過街老鼠人人喊打，那麼CXO持續下跌的原因到底是什麼呢？是漂亮國實體清單殺邏輯？還是景氣度問題殺估值？

想要回答這個問題，我們需要好好梳理一遍今年下半年生物醫藥板塊發生了哪些大事件。

2021年7月2日，CDE發佈《以臨牀價值為導向的腫瘤藥物臨牀研發指導原則》徵求意見稿，指出確定研發立題和臨牀試驗設計，應該以臨牀需求為導向，實現患者獲益的最大化。政策文件發佈後，市場滯後反應，7月6日醫藥板塊大跌。

9月份全球醫療健康產業投融資金額環比下滑11%，生物醫藥融資額環比下滑24%，引發市場對CXO訂單持續性的擔心，三季報出爐，高瓴大幅減持CXO，鬼故事正式開始。

2021年1月—9月全球醫療健康產業融資情況

資料來源動脈網

11月16日凱萊英繼簽訂超4.8億美元供貨合同後，11月28日再獲27.20億元重磅訂單。博騰股份也在11月30日公吿，收到相關產品訂單2.17億美元，訂單收入均超過了最近一個會計年度營收的50%，還有許多CDMO企業也均有不少新冠相關小分子訂單暫未公吿，新冠大訂單帶來的業績爆發有望在明年持續。伴隨新冠訂單和凱萊英創新高，大家緊繃的神經稍微放鬆一些。

凱萊英與博騰股份相關公吿

資料來源：公司公吿，國盛證券研究所

12月10日凱萊英港股破發，12月15日百濟神州科創板上市首日破發，下午傳出漂亮國實體清單制裁消息，藥明生物、藥明康德帶頭跳水，港股跌幅接近20%，CXO崩盤式下跌，信達生物也傳出PD-1出海不利消息。

12月16日晚，美國商務部披露實體清單，軍事醫學科學院及旗下關聯機構被列入，並未涉及之前所擔憂的CXO、創新藥等公司，相關公司微弱反彈後繼續下跌。

除此之外，還有一件事比較有意思。今年生物醫藥整體的表現很差，但分拆來看，多年拖後腿的中藥板塊的今年可以用“驚豔”兩個字形容，今年以來中藥II（申萬）指數累計漲幅為19.56%，而同期的醫療服務-11.74%、醫療器械-10.92%，沒有對比就沒有傷害。

通過上面的梳理，不難看出CXO變成現在這個樣子，有大環境的因素，也自身景氣度的問題，但有一個公認的問題就是太貴了，這也是沒辦法的事情。二級市場優質標的太少了，值得長期投資的更是寥寥無幾，但醫藥長期向上的邏輯沒有動搖，不然資金也不會把長期拖後腿的中藥都拉起了。

目前大部分機構仍然維持CXO高景氣度的觀點，例如華西證券認為考慮到全球研發依然處於高景氣度且向中國轉移趨勢不變，以及疊加國內研發高β爆發中，維持前期對國內CXO高景氣度的判斷，依據如下：

全球（以跟蹤美國指標為例）行業跟蹤指標依然處於景氣度高點：跟蹤前置指標（美國PEVC投融資情況及IPO情況），合計單季度融資金額在150億美元（其中PEVC 70-110億美元、IPO 60-80億美元），依然處於歷史高位；另外跟蹤跨國藥企研發投入及美國FDA獲批新藥情況，均保持高強度。

國內行業跟蹤指標向上趨勢不變：國內創新藥IND受理品種數量，自2020年以來持續保持高速增長，表徵國內的創新依然處於初期；另外國內PEVC投融資規模、IPO上市融資情況、以及大藥企及Biotech企業的研發投入繼續處於高景氣度中。

CXO行業景氣度跟蹤框架

資料來源：華西證券研究所

最後注意一點，過去漲得最好的不是頭部CXO，而是二線三線CXO，例如今年的美迪西，但現在的CXO人人自危，資金後面抱團的範圍肯定越來越小，後面一段時間選頭部、平台型企業，大概率只輸時間不輸錢，而二線三線能不能活到春天很難説，要做好最壞的打算。

市場有一雙無形的手，大部分時間，大部分標的，在信息充分披露下，市場給予的定價都是相對合理的，個人投資者不要陷在自己的世界裏，大多數時候秉持弱者思維，才能在這個殘酷的市場中活到最後。