高層地震、股價大跌，中芯國際怎麼了？

格隆匯 11-12 21:01

昨日盤後，A港股芯片界“全村人的希望”交作業了。

大概看來，中芯國際三季報營收92.81億，同比增長21.5%，環比增長5.5%；毛利率提升至30.2%，同比增長3.9個百分點，環比增長3.7個百分點；扣非淨利潤13.93億，同比增長24.9%，環比倒退16.14%。

與三季度業績報吿一同釋出的，還有一份高層人事變動公吿，蔣尚義辭任副董事長、執行董事及戰略委員會成員；梁孟松辭任執行董事，仍擔任公司聯席首席執行官；周杰辭任非執行董事、薪酬委員會成員及審計委員會成員；楊光磊辭任獨立非執行董事及薪酬委員會成員。

好成績+高管地震，今日中芯國際港A兩市均低開，最終分別收跌3.83%、3.92%。看來，資本市場還是看淡多一些。

這個“全村人的希望”，到底還能寄予多大希望？

1 業績緣何大漲？

中芯國際業績上漲的原因，受益於半導體週期上揚、需求增加，不過重點，還在於今年的缺芯潮。

供不應求，價格自然上漲，這點在中芯國際身上也有明顯體現。Q3晶圓出貨量為172萬片，雖然環比下降1.5%，但晶圓ASP達到了773元/等效8寸片，環比提升9.4%，另外，先進製程的導入上也一步步上升，FinFET/28納米營收佔比達到18.2%，創下歷史新高，也為ASP的上升提供助力。中芯國際現在可以説不愁沒生意，只愁產不出。產能利用率已連續兩個季度超過100%，其中第三季度為100.3%。

因此，公司也在加快擴產，Q3的資本開支為70 億元，較上個月增加約20億，2021年計劃的資本開支約為281億元。

在研發投入方面，達到10.82億元，較上一季度增加17.37%，中芯仍然維持對先進製程的追趕；管理費用為4.35億元，較上一季度大增45.07%，原因在於中芯國際深圳新廠試經營導致相關開支增加，同時在技術研發、產能擴張與人才激勵上都加大投入。

對於Q4的業績指引，營收預計環比增長11%到13%，毛利率預計在31%到33%之間，中芯對於營收和毛利率的提升，仍然有信心。而基於前三個季度的業績和四季度指引，公司全年營業收入增長及毛利率目標均上調到29%左右。

這份三季報，略超預期，但是幅度並沒有很大，市場自然也沒有太多興奮點。

2 高管地震

比業績更重磅的，是中芯國際高管人士的變動，最重點的蔣尚義的辭任。

實際上，在去年年末蔣尚義加入中芯國際時，就爆出了研發負責人梁孟松主動請辭的消息，兩人的恩怨、一山不能容二虎等等的吃瓜大戲，被翻了個底朝天，不僅涉事的兩人，還包括台積電、三星、中芯國際，輪番被放到“火”上烤，樂壞了吃瓜羣眾。

最後的結果，梁孟松還是留在了中芯國際，蔣尚義照樣做副董事長，不知道誰有這麼大本事，擺平了他們倆。

關於蔣梁兩人的“歷史大劇”，正史野史實在太多，孰對孰錯，無從考究。不過，接受度比較高的，就是兩人確實存在恩怨，主要還是性格和利益的糾葛。

梁孟松是公認的技術大牛，性格偏執，做研發那是不可多得的人才，而蔣尚義雖然也是做研發，但他卻少一些偏執，多一些八面玲瓏，更適合做管理。傳言兩人在台積電曾經共事，因為大家都是心高氣傲之人，互相看不順眼，加上在具體的功勞分配和職業升遷上，出現嚴重分歧，結下了樑子。

按理説，偏不偏執、八面玲瓏還是九面玲瓏，並沒有絕對的好壞。半導體巨人Intel公司創始人安迪.格魯夫就有過一個名言：只有偏執狂才能生存。在半導體這類絕對的高精尖領域，要搞研發，不是瘋子，不能成大事，更不足委以重任。

只不過，偏執的人同樣也是難以相處之人，梁孟松應該就是這一類代表，可以曠日持久、不休假、不娛樂，一門心思撲倒在技術崗位上，如果僅僅為了賺錢，那就是以小人之心度君子之腹。唯一能夠解釋的，就是某種已經深入到血液和骨髓的價值取向，也只有這種價值取向，才能讓一個人完全超越世俗的金錢和人情世故。

説到回饋，梁孟松這類人所需要的，精神層面遠遠大於物質層面，簡單地講就是尊重、理解、認可、信任等等。在上一次被爆出來的請辭信中，就有過這麼一段描述，梁孟松一面説自己是如何為中芯鞠躬盡瘁，另一面又憤懣自己不被尊重，不被信任。

梁孟松被説得最多的一段經歷就是從台積電負氣出走，跳到三星。短短三年，就幫助三星完成了從45納米到16納米的技術追趕。最終，張忠謀在2015年的大會上承認，在16納米的技術上，三星確實超越了台積電。緊跟着，三星又搶在台積電之前，進入14納米，這就直接導致了當時蘋果6S的A9芯片訂單，被三星搶去了大半，讓台積電損失超過10億美元。

從研發實力上講，梁孟松是當之無愧的牛人，據説可以排進全球半導體牛人榜前五，他加盟中芯國際之後，中芯快速突破14nm製程，並實現量產，就是最好的證明。但這類的牛人，不好相處也是出了名，中芯去年把蔣尚義引進來，可能是確實需要蔣尚義的經驗和能力，只是明知兩人關係有間隙，還沒事先通知，這背後究竟是機遇什麼樣的考量，對於外界來説到現在依然都是一個迷團。

3 還能買嗎？

八卦説完了，我們還是聊聊股票吧。

自2018年芯片戰之後，中芯國際就突然被寄予了“全村人的希望”，國家扶持、資本市場追捧，股價更是一路高漲，如果從2018年的低位算起，到2020年中，中芯國際股價漲了差不多9倍，科創板的上市申請也是火速通過。然而，上了科創板之後，中芯國際股價很快掉頭向下。

以至於後來有人吐槽，港股的那一次大漲，只不過是有人配合科創板IPO做的局，為的是讓科創板的定價有參照：“港股都這麼高，科創板好意思定這麼低嗎？”

最終的結果，中芯國際科創板定價為27.46，募資500億元，比最開始時的12元翻了一倍多，錢嘛，沒有人會嫌少。也只是這個事，加上後來股價的低迷，使得中芯國際一路被人詬病，又一個“出道即巔峯”的典型。

實事求是地説，中芯國際確實受惠於國產替代，所在的賽道，所面臨的需求，都沒有問題，但問題在於，半導體生產最終比拼的是先進製程，這一塊卻始終被西方捏在手裏。沒有EUV光刻機，中芯的7nm先進製程基本出不來，只能退而求其次做N+1，如果沒能突破先進製程，和台積電的差距只會越來越大，最終只能混跡中低端領域。

從估值層面上講，中芯確實不貴（我指的是港股），即使混跡中低端，也值這個數。