昨日，中芯國際發佈第三季度業績報吿。

報吿顯示，第三季度公司營業收入和毛利率雙創新高，營業收入為92.81億元，環比增長5.5%，同比增長21.5%；毛利率為30.2%，環比增長3.7個百分點，同比增長3.9個百分點。

與三季度業績報吿一同釋出的還有一份人事變動公吿。公吿稱，蔣尚義辭任副董事長、執行董事及戰略委員會成員；梁孟松辭任執行董事，仍擔任公司聯席首席執行官；周杰辭任非執行董事、薪酬委員會成員及審計委員會成員；楊光磊辭任獨立非執行董事及薪酬委員會成員。巨大的人事變動不禁讓外界對中芯國際管理層的穩定情況心存疑惑。

今日，中芯國際AH兩市均低開，截止發稿，公司H股跌4.26%報22.5港元/股，A股跌3.92%報56.16元/股。

遙想中芯國際去年回A上市無限風光，哪成想上市即巔峯，此後股價持續陰跌，如今距上市時高位已回撤33%，市值跌去逾3100億元。

被列入美國“實體清單”後，中芯國際在過去兩年過得有些艱難。管理層也在業績報吿中坦言：公司的生產經營面臨巨大的挑戰。

疊加全球缺芯潮，中芯國際也做出了一些相應戰略上的調整。從年初開始，聚焦保障生產連續性和持續產能擴充兩大重點。不過，從三季度業績以及今日股價走勢來看，市場並不怎麼買賬。

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業績不及預期

第三季度，公司實現營收92.81億元，同比增長21.5%，雖然相比去年，在全球缺芯的大環境下，晶圓行業的高景氣度帶動了公司在營收上的增長，但營收環比僅增長5.3%。

來自產能方面的制約，或是限制其營收增長的重要因素。自去年底，中芯國際便面臨產能緊張的問題。自二季度，公司便開始超負荷利用產能。其產能利用率已經連續兩個季度超過100%，其中第三季度為100.3%，比上年同期增加2.5個百分點。

毛利率方面，公司第三季度的毛利率創下十幾年的新高，為27.94%，同比增長9.75個百分點，環比增長1.27個百分點。

毛利率環比上升則反映公司的產品單價提價能力有所增強。缺芯潮下，供不應求導致的漲價已是常態。

第三季度公司晶圓出貨量為172萬片，雖然環比下降1.5%，但晶圓ASP達到了773元/等效8寸片，環比提升9.4%。

歸母淨利潤上，中芯國際今年前三季度歸母淨利潤分別為10.32、42.09和20.77億元，同比增速分別為136.39%、343.18%和22.62%，環比增速分別為17.56%、307.8%和-50.66%。無論是同比增速還是環比增速，公司第三季度都較前兩季度出現了明顯的下滑。

即使因中芯國際第二季度投資收益為19.24億，實現了環比3974%的大幅增長。扣非後，公司三個季度歸母淨利潤分別為6.78、16.61和13.93億元。第三季度環比增速為-16.14%，依然較前兩個季度出現明顯下滑。主要原因是三費中管理費用與研發費用的增加。

第三季度，公司的研發費用為10.82億元，較上一季度增加17.37%；管理費用為4.35億元，較上一季度大增45.07%。

據悉，中芯國際深圳新廠試經營導致相關開支增加，加之國內外半導體產業環境的變化，公司在技術研發、產能擴張與人才激勵上都加大了不少的投入。

具體業務來看，晶圓收入佔比為93.9%，環比增加2.2個百分點。其中，公司的先進製程業務貢獻超出預期。本季度，FinFET/28納米營收佔比達到18.2%，創下歷史新高。環比增長3.7個百分點，同比增長3.6個百分點。其營收佔比較高的55/65納米與0.15/0.18微米則環比有所下降，分別下滑1.4個百分點和0.5個百分點。

晶圓應用方面，智能手機業務依然是中芯國際最主要的晶圓收入來源，佔比31.5%，環比略有下滑，同比則下滑14.6個百分點；其次為消費電子業務，本季度營收佔比為24.1%，環比下滑1個百分點，同比則增長7.1個百分點；智能家居業務環比略有增長，同比下降8個百分點。

美國“實體清單”影響仍在持續，第三季度公司在中國內地及中國香港的業務佔比為66.7%，環比增加了3.8個百分點，而北美業務、歐洲及亞洲業務佔比分別為20.3%和13%，環比分別下滑3、0.8個百分點。

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公司預計缺芯將帶動增長

疫情影響下，全球供應鏈受到較大的衝擊，但與此同時，需求端卻持續爆發。供不應求的局面下，全球半導體產業出現缺芯潮。國內疫情得到穩定控制，給了國產芯片替代加速的機會。國產芯片正處於一個創新的上行大週期。

不僅僅是汽車產業，手機供應鏈也出現了較為明顯的供應緊張情況。全球最大的手機制造商三星，因手機產業鏈上游關鍵零部件採購出現問題，導致今年一季度出貨量下滑20%。蘋果新款手機iPhone 13也傳出延期出貨的新聞。

短時間內，芯片荒依然難以得到緩解。中信證券便認為，受到供應鏈長短料、終端產品需求動能降温等因素影響，晶圓代工產能仍然供不應求，目前訂單能見度可到2022年下半年，晶圓代工漲價持續。

“展望明年，我們認為市場整體景氣度依然向好，公司產能不能滿足我們的客户需求的情況預計將持續至明年全年。在今年快速成長的基礎上，明年公司收入成長預計將不低於行業平均水平。”中芯國際管理層在三季報中稱。

基於此預期，中芯國際在下一季度還將加大資本投入，並擴充產能。

今年三季度，中芯國際的資本開支約人民幣 70 億元。2021年計劃的資本開支約為人民幣 281億元，其中大部分用於成熟工藝的擴產，小部分用於先進工藝、北京新合資項目土建及其它。

對於第四季度業績，中芯國際則表示，公司將繼續保持成長勢頭，營業收入預計環比增長11%到13%，毛利率預計在31%到33%之間。基於前三個季度的業績和四季度指引，公司全年營業收入增長及毛利率目標均上調到29%左右。

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結語

今日，關於中芯國際人事地震的新聞刷屏，固然對公司股價造成負面影響，但導致大跌更重要的因素還是公司業績不及預期。

從股價=估值*利潤的公式來看，利潤取決於量、價、成本。按照公司預期，未來芯片依然供不應求，擴充產能後的中芯國際有可能迎來量價齊升，但缺芯潮究竟能持續多久仍未可知。但估值上，中芯國際在先進製程上依然被國外卡脖子，雖然有小範圍突破，但成熟製程依然是公司的重心，所以短期來看，未來中芯國際保持震盪的可能性依然較大。