本文來自格隆匯專欄：投中網，作者：陶輝東

2021年10月29日，創業板上市公司振東製藥出售子公司朗迪製藥的交易完成交割，買家上海方朗企業管理有限責任公司，是知名PE機構方源資本旗下基金。

根據公吿，方源資本以58億元的總對價，收購了朗迪製藥100%的股權。這是2021年以來A股市場上最大的一起由PE機構發起的收購。

朗迪製藥被媒體稱為中國“第一鈣”、“中國鈣王”，其成立於2003年，業務包括鈣製劑、維生素、礦物質製劑等產品的研發、生產和銷售，擁有朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒等產品，應用於兒童、妊娠和哺乳期婦女、更年期婦女、老年人等的鈣補充劑，並幫助防治骨質疏鬆症。相關統計顯示，2020年朗迪鈣市場佔有率為16.90%，在同類產品中排名第一，是名副其實的鈣片大王。

這家上市公司不簡單，5年淨賺超40億元

此次交易的賣方振東製藥，是A股上最擅長做投資的上市公司之一。

2016年5月，正在謀求進軍保健品市場的振東製藥，以26.46億元對價全資收購了朗迪製藥（原名康遠製藥），支付方式為發行股份加現金。那時的朗迪還沒有如今的市場地位，當時哈藥集團的蓋中蓋已經家喻户曉，另外還有來自海外的鈣爾奇、迪巧等品牌，朗迪排不進前三。

因為較高的價格，這筆交易當時也引起了一些爭議。據振東製藥董事長李安平後來透露，一開始有反對聲音，從企業戰略、財務等多個角度分析，認為收購的風險非常大。但事實證明，這筆交易至少在財務上是非常划算的。

在振東製藥控股時期，朗迪實現了長足的發展。在被收購前的2015年，朗迪製藥營業收入4.2億元，淨利潤為1.6億元。而到2020年，朗迪製藥實現營收13.27億元，淨利潤為3.57億元，分別增長了216%、123%。在市場份額方面，朗迪也接連反超了哈藥、跨國公司惠氏等競爭對手，成為中國鈣製劑市場的龍頭老大。

此次方源資本收購朗迪，總對價高達58億元是振東製藥當年收購價格的219%。相比之下，振東製藥當前總市值也不過60多億元。

另外，自收購朗迪製藥以來，振東製藥從朗迪製藥累計獲取的分紅超過10億元。也就是説，振東製藥從朗迪身上累計收回的現金可達70億元左右。投資五年時間，振東製藥的回報倍數超過2倍，淨賺超過40億元，堪稱上市公司做投資的經典之作了。

補鈣市場競爭激烈，振東製藥不玩了

對振東製藥來説，朗迪是手中的一張王牌。2020年，整個振東製藥的營收為48.48億元，朗迪貢獻了其中27%。在淨利潤方面，朗迪淨利潤3.57億元，而整個振東製藥的合併淨利潤僅為2.62億元。

那麼問題來了——這樣的優質資產，振東製藥為何要選擇賣掉呢？對此，市場上有很多表示不理解的聲音。在交易公佈的當天，振東製藥股價大跌了7.86%，即是這種情緒的直觀反應。深交所也發出問詢函，要求振東製藥説明“實施本次交易的必要性和商業合理性”。

在對深交所問詢函的回覆中，振東製藥首先談到了朗迪面臨的競爭壓力問題。2019年中國鈣製劑終端銷售額約170 億元，複合增長率僅4.7%。而在2020年，部分受疫情影響，中國鈣製劑零售市場規模下滑了10%左右。顯然，這是一個已經趨近於飽和的傳統市場。這種情況下，朗迪要想更上一層樓不可避免會面臨一些瓶頸。

一方面，鈣製劑行業沒有明顯的技術壁壘或資源壁壘，市場上產品類型及品牌非常多，每一個玩家都必須持續的投入品牌打造、新品迭代、營銷推廣。

另一方面，朗迪目前已經做到了中國碳酸鈣補劑市場佔有率第一，要繼續保持增長，必須要在保健品領域進行品類擴張，而它的對手是惠氏、湯臣倍健等實力雄厚的巨頭公司。

振東製藥在A股市場上以多元化著稱。該公司最早以經營加油站起家，歷史上重大轉型就有四次，業務範圍極廣，從加油站到維生素、鈣片、中藥、生髮藥、創新藥等等令人眼花繚亂。2021年8月的一次投資者活動上，振東製藥董事長李安平坦言公司的多元化“很累也很難“，投資者看不懂公司的戰略，股價表現也不好。

這種情況下，振東製藥選擇部分去多元化，把朗迪賣個好價錢，將資金用於公司未來重點佈局的中藥、創新藥、生髮醫藥等領域，亦屬合情合理。

朗迪未來CEO：首要工作是成為朗迪人

而作為朗迪的新主人，方源資本同樣要面臨以上提到那些問題。這道題，方源資本將會如何解答呢？

方源資本成立於2007年，有豐富的併購經驗，操刀過多個大型項目。國內投資者比較熟悉的大概是2014年方源資本完成了對A股上市公司科華生物的投資，成為公司單一最大股東。（已於2017年退出）2019年，方源資本聯合安踏體育和騰訊等完成收購全球户外體育領先者芬蘭亞瑪芬體育，為該年度全球體育行業最大的併購項目。

關於此次收購朗迪，投中網對話了方源資本合夥人康雁。康雁本人具有非常豐富的管理經驗，加入方源資本之前曾任汽車之家總裁、貝恩諮詢全球高級合夥人、羅蘭貝格管理諮詢全球高級合夥人等職。據悉，康雁將親自掛帥，出任朗迪製藥董事長兼CEO。

康雁向投中網表示，接手朗迪之後的首要工作，是“認識朗迪人，併成為朗迪人”，更深刻的挖掘和理解朗迪的內在價值和核心優勢。

對康雁來説，空降管理一家公司的經歷並不陌生。康雁做過長達20餘年的管理諮詢工作，此前也曾空降汽車之家出任總裁。他向投中網表示，這些經歷給他的一個深刻體會是：剛進入一家企業時挑毛病總是容易的，而大家往往輕易忽視了發現企業的核心能力。因此接掌朗迪之後，方源將的管理思路是沿着朗迪的核心能力做加法，“把企業的長板做得更長，短板會自然減少或消失。”

康雁對朗迪迄今取得的成功評價非常高，他認為朗迪作為本土企業，通過完整的營銷體系、經銷商體系和客户體系覆蓋了市場，以接地氣的方式在中國市場成為龍頭。而方源資本首先要做的就是“保護朗迪的成功基因”。

顯然，從這些表態來看，方源資本並不準備讓朗迪改弦更張，而更強調激發朗迪自身的潛力。

關於朗迪未來的團隊搭建，康雁明確表示將與朗迪現有的管理層一起完成企業的過渡，共同實現公司的發展藍圖。至於此次朗迪從振東製藥剝離後，財務、法務、IT等職能崗位的空缺，方源資本將結合社會招聘和內部提拔來填充。康雁表示：“方源將幫助朗迪吸引最優秀的人才，同時為朗迪內部員工提供最有前景的內部晉升通道。”

另外還有個重頭戲是員工持股計劃。康雁透露，預計明年3月份朗迪將推出新五年計劃和新ESOP（核心員工持股計劃），使員工成為企業真正的主人。

除了管理團隊、核心員工之外，還有一個方源資本將會“重點關照”的夥伴是朗迪的經銷商。眾所周知，在保健品、消費行業，經銷渠道非常重要。康雁透露，朗迪將與經銷商共同制定五年戰略，為未來朗迪發展制定明確的發展方向和路線指引藍圖。

這意味着，相比於過去，在方源資本入主後朗迪與經銷商的合作將會更加深入。康雁表示將“堅定不移”的把經銷商作為朗迪未來發展的合夥夥伴和“合夥人”。在被問到未來是否會與經銷商進行股權層面的合作時，康雁的回答是：“朗迪與經銷商的合作只要是有價值的，不會排除任何可能。”

數字化藍圖展開朗迪不止於“鈣王”

關於朗迪如何突破“鈣王”的瓶頸、再上一個台階，康雁也向投中網勾勒了未來的輪廓。

第一個重點是數字化轉型。康雁表示，朗迪的數字化轉型是非常緊迫的，在一年之內就要啟動佈局。

在傳統、線下企業的數字化轉型方面，方源資本有着豐富的經驗。2019年，方源資本曾聯合春華資本共同投資老百姓大藥房，目前是其第二大股東。方源資本投資後一直與企業方共同探討醫藥連鎖數字化轉型的變革，並一起成立了老百姓大藥房的數字化部門。

康雁將朗迪的數字化大致分為三個階段：

第一階段是電商形式的銷售，“大家都在做但朗迪可以做的更好”；

第二階段是電商渠道和傳統渠道的深度結合與賦能，未來朗迪將通過線上和線下的整體業務佈局，全方位觸達客户並提供整體服務，要做到這一點，不單單要完成前端的數字化轉型，也涉及到中後台的轉型；

第三階段是搭建消費者獲取健康知識的社羣，打造“健康膳食領域的專業社交資訊平台”，為消費者提供權威可靠、客觀有價值的指導信息和諮詢服務。簡單形容就是，朗迪完全可以打造一個健康膳食領域的”小紅書“。

在數字化之外，還有一個方向是國際化。朗迪目前專注於中國市場，而方源資本入主後，將能夠利用其全球佈局能力，幫助朗迪開拓國際市場，成為一家國際化的公司。

以上都是在銷售端，在產品端，朗迪也將藉助鈣類產品中的優勢向更廣闊的健康膳食領域擴展。實際上，這也是方源資本最初之所以看中朗迪的重要原因。

康雁認為，目前我國健康膳食的市場還比較侷限於醫院等特殊場景以及老人、孕婦、兒童等特殊人羣。但隨着健康意識的提高、老齡化、膳食營養向國際標準看齊，中國的健康膳食行業已經成為一條長坡厚學的優質賽道。

朗迪憑藉在鈣製劑這一細分市場的產品力和品牌力，已經佔領了消費者心智，並且擁有強大、完整的經銷體系。在方源資本看來，朗迪是難得一見的極具延展性的品牌。目前朗迪90%以上的產品是鈣類產品，未來朗迪將通過新產品的推出並依託完善的營銷體系來更好的觸達並服務於終端消費者

談到朗迪未來的發展目標，康雁沒有給出一個具體的數字。但他表示，方源將與朗迪的團隊共同造就一家更偉大的企業。一方面在業務規模和商業模式上成為在這一領域中毫無疑問的領導者；另一方面，朗迪將幫助中國社會、中國消費者和生態體系中的合作伙伴，滿足健康需求，實現個人和企業的成功。