今天大參林發佈2021年三季報，前三季度實現營業收入123.55億元，同比增長17.75%；實現歸母淨利潤8.18億元，同比下降5.62%；實現扣非淨利潤7.60億元，同比下降10.33%。

Q3收入端回暖，利潤端受擴張提速及線上投入影響階段性承壓。單三季度公司實現營業收入43.01億元，同比增長21.08%；實現歸母淨利潤1.73億元，同比下降36.59%；實現扣非淨利潤1.70億元，同比下降36.44%。經營性現金流淨額12.22億元，同比下降9.02%。Q3收入端環比有所回暖，利潤端階段性承壓一方面是受到廣東地區疫情的延續性影響，另一方面也是由於公司新開門店較多以及加大線上投入所致。

分業務來看2021前三季度公司零售業務實現營收112.92億(同比+13.26%)，毛利率38.29%(+0.34pp)；批發業務實現營收7.22億（同比+142.97%)，毛利率8.43%(-4.74pp)。

 分品類來看，前三季度增長最快的是中西成藥類，實現營收83.67億元，增速達28.69%，主要來源於非處方藥銷售增長；中參藥材/非藥品營收分別同比增長22.80%、-19.99%。由於中西成藥與其他品類相比毛利率偏低，以及隨着加盟店增多、低毛利的批發業務佔比也隨之提升，導致公司整體毛利率小幅下降。

費用端來看，銷售費用率25.03%（環比+0.8pp），主要是由於後疫情時期營銷活動逐漸迴歸常態化，預計隨着後續門店擴張推進，銷售費用率有望穩中有降。管理費用率5.28%（環比+0.46pp）；財務費用率0.91%（環比-0.4pp）。

門店維持快速擴張，戰略進軍湖北市場，全國性佈局再下一城。前三季度公司發生29起同業併購，涉及門店數為839家（其中已簽約未交割門店428家）。截止報吿期末，公司門店總數達7610家（含加盟店738家），Q1-Q3淨增門店1590家（自建/收購/加盟分別為829/416/423家），其中Q3單季度淨增門店632家。公司作為華南地區連鎖藥店龍頭，正在加速佈局全國，華南以外新佈局區域迎來快速發展，報吿期內公司在東北、華北、西北地區營業收入實現71.37%的高增長。同時，公司擬通過湖北佳康君安藥業連鎖資產和業務整合進入湖北市場，省外擴張有望再下一城。

十大流通股東方面，上海高毅鄰山1號遠望基金三季度新進3500萬股，佔流通股比例為4.44%，目前高毅基金已經被套。

與業績一同發出的還有一份減持公吿，公司控股股東的一致行動人柯舟、梁小玲、王春嬋擬合計減持公司股票不超過789.9萬股（佔公司總股本的0.99%），對於當前的股價又是一重打擊。

02 

零售藥店的未來

在信息化的時代，各大零售藥店不斷加強公司信息化能力，利用好大數據、人工智能等先進的工具進行數字化轉型，開展互聯網醫療、醫藥電商（B2C）、線上到線下（O2O）、新零售等新業務模式，為公司提供活力以及業績增量。

首先是國內藥房龍頭益豐藥房，在2021年上半年，益豐藥店O2O多渠道多平台上線門店超過5050家，並賦能主要併購項目和加盟項目門店，覆蓋範圍包含公司線下所有主要城市，在O2O和B2C雙引擎的策略支撐以及疫情的推動下，藉助公司供應鏈優勢和精細化運營，益豐藥房互聯網業務實現銷售收入5.05億元，同比增長113.08%，O2O銷售收入佔比67.02%，同比增長139.89%。

再看老百姓藥房，其充分利用“大數據+人工智能+物聯網”建立生態圈，通過門店佈局與配送時效相結合讓門店銷售場景延展，實現線上購藥全渠道覆蓋，全面提升用户體驗。通過品牌產品推廣及專業服務，提升了O2O的客流量。2021上半年，公司線上渠道業務保持高速增長，藉助系統化建設和精細化運營，線上渠道銷售額達3億元，同比增長達到200%，已超2020年全年銷售額，公司支持O2O外賣服務的門店5831家，24小時門店430家。

最後是健之佳，健之佳藥房開展電商業務主要方式有三種：一是自有電商平台銷售，包括PC端平台（健之佳網上藥店）、移動端購物平台（健之佳APP）、微信平台（健之佳公眾號）以及佳e購電子貨架開展銷售；二是通過第三方網絡平台如天貓、京東商城、蘇寧易購、拼多多等渠道開展電商業務；三是通過與“美團外賣”、“餓了麼”等平台的合作，探索門店銷售快速便捷新模式。公司“多元化的店型和業務結構”優勢與線下線上全渠道服務融合，競爭優勢逐漸形成，本期線上渠道營業收入總計達3.55億元，較2020年同期增長122.44%，增速遠高於門店線下銷售增長率，佔營業收入的比例達14.92%。

由此，各大零售藥店皆加大線上業務佈局，在互聯網醫療相關政策不斷放開的趨勢下，以及新冠疫情促進互聯網醫療行業加速發展的現狀下，線上業務已成為各大藥房重要的業務板塊。 下圖為各大零售藥店線上業務收入，均實現高速增長。

03 

尾聲

根據華泰證券最新預測，預計大參林2021-2023年可實現營業收入 178.20、220.51、274.32 億元，歸母淨利潤 11.45、14.24、18.09 億元。截止10月28日收盤大參林36.91元/股， 對應PE為25.4X、20.5X、16.1X，當前的大參林估值不算貴，但成長性有待檢驗。