本文來自：中信建投證券研究，作者：劉雙鋒

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Mini LED比傳統顯示技術好在哪？              

Mini/Micro和其他顯示技術相比在對比度、響應時間、分辨率、視角、色域、亮度、功耗效率等方面都有比較明顯的優勢。（1）LCD+ Mini BL（LCD液晶屏搭配Mini LED背光模組方案）通常用於手機、平板電腦、筆記本、電視等85英寸以下顯示場景，對比目前傳統的LCD液晶方案，色彩細膩、色域廣，同時可以進行分區調光，具有更好分辨率、更高的對比度；對比高階OLED方案，在亮度、壽命方面也有顯著的優勢。（2）Mini或Micro LED直顯方案，通常用於85英寸以上超大顯示場景，顯示效果高於傳統LED或小間距LED，同時在可拼接性、壽命、亮度方面優於OLED。目前來看，Micro LED在各項顯示指標方面都能夠達到最高的效果，但由於目前生產工藝尚未成熟，成本較高。

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Mini LED的產業化發展現狀如何？          

Mini/Micro LED技術經歷了十多年的發展史，逐步成熟。Mini LED率先在2018年開始產業化，並在2020年跨過Gartner曲線的拐點，進入成長期。我們預計2021年下半年到2022年將是Mini LED放量的關鍵時間點，隨着技術進步和良率成熟，品牌廠商紛紛佈局，Mini LED加速滲透。同時Micro LED技術也在不斷突破，產業鏈成熟度不斷提升，預計2023年到2024年將迎來放量。

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Mini LED的市場規模有多大？

Mini LED市場規模未來5年迅速增長，應用領域拓寬至車載、手機、可穿戴等。根據集邦諮詢，預計Mini LED市場規模（包括背光和直顯），將從2020年的0.18億美元增長至2025年的14.27億美元，五年複合增速140%。其中，電視牆（高端直顯顯示屏）、電視、筆電類率先爆發，預計電視牆市場規模從2020年的0.11億美元增長到2025年的6.14億美元，複合增速153%；電視從2020年的0.03億美元增長至2025年的3.12億美元，複合增速180%。此外，車載顯示、手機/平板顯示、頭戴式顯示也會逐步起量。

Mini LED綜合滲透率將從1%增長至10%，擁有10倍成長空間。根據集邦諮詢對於Mini LED在各品類終端顯示中的滲透率預測，2020年Mini LED在各類終端中滲透率不到1%，至2024年將達到約10%，擁有10倍甚至近百倍的成長空間。從產品結構上看，Mini LED在TV、筆電、平板、電視牆等顯示領域滲透較快。而Micro LED由於具備可拼接性和超高分辨率，在超大尺寸的電視牆和小尺寸的可穿戴設備上會快速落地。

Mini LED顯示終端數量將從目前的百萬台增長至超過4000萬台，TV、筆電和平板為主要增量。

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當前Mini LED產業鏈技術水平是否成熟？      

產業鏈各環節逐步成熟，量產能力形成

（1）芯片製造：微縮化帶來一定壁壘，目前投片良率逐步達到規模化要求，混光方案成熟，一線龍頭具有較強資源技術優勢。從廠商的產能規劃看，Mini LED芯片供應將大幅拉昇，率先受益的將是三安光電和晶電，三安光電客户開拓晚於晶電，但產能準備優勢較大，華燦光電追趕較快，未來也具有較大潛力；

（2）芯片封裝：COB將會成為高階Mini LED的主流解決方案，將逐漸成熟並迅速增長，部分封裝廠綁定終端大客户，提前進行技術佈局並配合下游客户進行產能擴張，或將率先起量；

（3）設備環節：Mini LED起量拉動設備需求。主要關注芯片生產（刻蝕和沉積）、封測（點測和分選）、固晶轉移、檢測（檢測和修復），固晶機和MOCVD是國內設備機會較大的環節。

（4）顯示和終端：直顯應用方面，利亞德、洲明科技兩大巨頭長期投入，正加快擴張產能，面板廠商如京東方、華星光電均有Mini/Micro LED產品推出，終端廠商有望借新型顯示彎道超車。

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  當前Mini LED產業鏈重點關注哪個環節與哪些公司？  

Mini LED產業鏈各環節技術瓶頸逐漸克服與整體成本逐漸降低，終端產品放量較為明確。我們認為，Mini LED 2021年將在蘋果和三星的引領下逐步放量，供應鏈相關廠商逐步進入業績兑現期。從產業鏈看，建議關注產業鏈上下游具備產能和技術優勢的龍頭廠商，特別是技術壁壘較高和需求彈性較大的環節，如巨量轉移和檢測修復設備、LED芯片，對應的龍頭廠商將最為受益。LED芯片環節建議關注三安光電、華燦光電；LED封裝環節建議關注瑞豐光電、鴻利智匯；直顯環節建議關注洲明科技；設備環節建議關注新益昌、中微半導體；終端環節關注TCL電子、TCL科技；其他環節可關注鵬鼎控股、立訊精密、明微電子等。

Mini LED產業鏈投資指南：上行週期開啟、品牌大廠佈局、規模量產形成

彙集我們Mini LED產業鏈研究心得，從“上行週期開啟”、“品牌大廠佈局”、“規模量產形成”三大維度論述Mini LED產業鏈發展前景。“上行週期開啟”：Mini LED 進入產業化發展階段，LED 上行週期逐步開啟；“品牌大廠佈局”：各大廠商紛紛加速佈局 Mini LED 產品，助力行業爆發；“規模量產形成”：各環節技術逐步成熟，Mini LED 基本具備量產條件，Micro LED 的各類技術在發展過程中。

上行週期開啟：Mini LED 進入產業化發展階段，LED 行業上行週期逐步開啟

LED顯示技術正朝着高密度方向發展，由小間距LED顯示向Mini LED、Micro LED 不斷延伸。Mini/Micro 和其他顯示技術相比在對比度、響應時間、分辨率、視角、色域、亮度、功耗效率等方面都有比較明顯的優勢。Mini LED 將推動 LED 行業第四輪上行週期逐步開啟。

品牌大廠佈局：各大廠商加速佈局助力行業爆發，潛在應用市場廣闊

成本趨勢：技術成熟和良率提升推動Mini LED成本迅速下降， Mini LED背光成本每年下降15-20%，大尺寸Mini LED相比傳統LED背光以及OLED具有較高性價比，直顯未來有望進入室內民用市場；

廠商佈局：各大廠商紛紛加速佈局Mini LED產品，助力行業爆發，包括華為V75 Super，三星Neo QLED系列、The Wall系列，蘋果iPad及MacBook等產品發佈，引爆消費需求；

市場應用：Mini LED 和Micro LED將以不同領域切入對LCD和OLED進行逐步替代，Mini LED將逐步向存量大市場和極致需求的高端市場兩頭滲透，Micro LED將從超大尺寸和可穿戴“一大一小”兩個市場打開局面；

市場規模：Mini LED市場規模未來5年迅速增長，應用領域拓寬至車載、手機、可穿戴等，顯示終端數量將從目前的百萬台增長至超過4000萬台，市場規模五年複合增速140%，擁有接近10倍增長空間。

規模量產形成：產業鏈條逐步成熟，量產能力形成，上下游協同推動產業發展

芯片製造：微縮化帶來一定壁壘，目前投片良率逐步達到規模化要求，混光方案成熟，一線龍頭具有較強資源技術優勢，建議關注三安光電、華燦光電；

芯片封裝：COB方案將逐漸成熟並迅速增長，部分封裝廠綁定終端大客户，提前進行技術佈局並配合下游客户進行產能擴張，或將率先起量，建議關注瑞豐光電、鴻利智匯；

設備環節：主要關注芯片生產（刻蝕和沉積）、封測（點測和分選）、固晶轉移、檢測（檢測和修復），固晶機和MOCVD是國內設備機會較大的環節，建議關注新益昌、中微公司

顯示和終端：直顯應用方面，利亞德、洲明科技兩大巨頭長期投入，正加快擴張產能，面板廠商如京東方、華星光電均有Mini/Micro LED產品推出，終端廠商有望借新型顯示彎道超車，建議關注洲明科技、TCL電子。