本文來自格隆匯專欄： 阿基米德Biotech，作者： 阿基米德君

恆瑞醫藥放棄財務平衡。

在內卷和控費背景下，利潤、創新、國際化暫時構成不可能三角。

恆瑞舉辦研發日，董事、副總經理戴洪斌在開場白中説：感謝資本市場這麼多年的助力。

孫飄揚卻説：戴總講得很有激情，有一點我覺得不準確。20年前恆瑞上市的時候拿了4.79億元，20年來分了那麼多錢（47.15億元），這是怎麼助力的，是反助力吧？倒是給了我們很多壓力。

上市20年來從未圈錢，飄總的潛台詞是：

恆瑞不欠你們的。

今年上半年研發投入25.81億元，佔營收比重19.41%，創最高紀錄，其中海外研發支出共計6.43 億元。美國臨牀試驗成本是國內3倍，國際化是一場燒錢大戰。

同樣是創新藥企，別家可以虧損，恆瑞研發、出海、BD不能落後，還揹負着市場多年形成的預期——淨利潤增長不低於20%。

恆瑞重新出發，把自己擺在Biotech的位置上，向百濟模式靠攏，但機構和投資者還不習慣這種角色轉換，仍在嚴格對比各項財務指標。

恆瑞醫藥肺癌管線

恆瑞醫藥乳腺癌管線

恆瑞醫藥糖尿病管線

是時候放下對業績的吹毛求疵。

恆瑞醫藥三季報營收201.99億元，同比增長4.05%，淨利潤42.07億元，同比下降1.21%。其中，Q3營收69.01億元，同比下降14.84%，淨利潤15.4億元，同比下降3.57%。

這會得到市場的原諒嗎？

Q3淨利潤環比增長31.51%，止住下滑趨勢，但營收沒有改觀。

前三季度研發費用41.42億元，佔營收比重20.51%，再創紀錄，其中Q3研發費用15.61億元，持續加碼，投身創新不管不顧。銷售費用69.96億元，同比增長1.28%，管理費用15.39億元，同比下降18.37%，壓縮開支，全力保研發和國際化。

期末現金及現金等價物餘額137.52億元，同比增長24.52%。股東總人數71.92萬，比半年報時增加10.91萬。

你能放下對創新藥企利潤的執念嗎？

恆瑞醫藥最新戰略是探索全新靶點，承擔更高研發風險，與港股18A醫藥沒多大區別，這意味着投資屬性的變遷，從穩健型變為高彈性高風險。

恆瑞醫藥依然是國內綜合實力最強創新藥企，研發管線有着宏大的體系，共有50+創新產品處於臨牀開發階段，其中15種遞交上市申請或III期臨牀，40 +處於I期和II期臨牀，20 +創新分子即將進入臨牀研發階段，在研臨牀研究項目240+。

在腫瘤領域，全方位屯集重兵，不留空白，深耕組合序貫療法，以廣譜抗癌藥PD-1為基石藥物，與自有產品阿帕替尼、法米替尼、SHR-1702組合，最大程度拓展聯用場景，榨乾每一種創新藥的商業價值。

腫瘤產品研發佈局高度契合國人高發癌種，廣泛覆蓋肺癌、乳腺癌、肝癌、胃癌、婦科腫瘤、泌尿腫瘤。第一大癌種肺癌覆蓋非鱗狀非小細胞肺癌、鱗狀非小細胞肺癌、驅動基因陽性非小細胞肺癌和小細胞肺癌。肝癌從輔助治療到晚期二線治療全覆蓋，胃癌從圍手術期治療到晚期二線治療全覆蓋，卵巢癌、宮頸癌全覆蓋，前列腺癌、腎癌、尿路上皮癌全覆蓋。

慢病領域同樣全方位、多器官覆蓋，涉及代謝性疾病、心血管疾病、呼吸系統、自身免疫、感染性疾病、血液病、疼痛、神經系統、輔助生殖、骨代謝。

擁抱新技術，成為國內自研ADC類產品進入臨牀研究最多的企業之一，超過20個雙抗/多抗在研，佈局蛋白水解靶向嵌合物（PROTAC）、分子膠、AI-分子設計、HT Single Cell BCR、BsAb for Cell Therapy、基因治療、mRNA。

國際化緊隨百濟神州步伐，在美國、歐洲、澳洲、日本組建臨牀研發團隊，在研海外臨牀研究共計24 項，7項為國際多中心III期，12個為I期臨牀。

恆瑞醫藥BD項目

恆瑞醫藥國際多中心三期臨牀

創新藥領域競爭最充分，屬於淘汰賽，而醫療器械是競速賽，格局相對固化，頭部平台型企業與自己賽跑，或者追趕國際巨頭，還沒有被形勢逼得放棄利潤訴求。

另一個優等生邁瑞醫療今日公佈財報，前三季度營收193.92億元，同比增長20.72%，淨利潤66.63億元，同比增長24.23%。其中Q3淨利潤23.18億，同比增長21.42%，以2019年Q3為基數，複合增速33.42%，表現優秀。歷年Q3業績都環比下滑，今年情況也正常，業績穩定，符合預期，Q4只要完成18億元利潤，即可超出機構普遍預期。

銷售淨利率34.37%  ，持續提升。

增長主要來自國內市場驅動，一場以大型公立醫院擴容為主導的醫療新基建已然拉開序幕。

超聲、血球、生化、發光常規診斷採購需求持續恢復，拉動醫學影像和體外診斷兩大業務領域實現高速增長。得益於國內醫療新基建的逐步開展，以及AED和微創外科新興業務的高速發力，使得生命信息與支持業務延續良好的增長態勢。

前三季度研發投入17.9億元，同比增長約為19%，佔營收比重9.23%。第三季度，

在生命信息與支持領域，推出新平台手術牀HyBaseV8（CE）、HyPort R80新吊橋I型（CE/CFDA）、4K數字化手術室（CFDA）、單孔穿刺器/漢森穿刺器（CE）、切口保護套（CE），在體外診斷領域，推出MC-80全自動細胞形態學分析儀、CL-8000i全自動化學發光免疫分析儀、BS-2800M全自動生化分析儀，在醫學影像領域，推出了超聲綜合應用解決方案“崑崙R7”、婦兒應用解決方案“女媧R7”。

新佈局安徽碭山基地，將建為公司在全國的主要生產基地之一，承接部分骨科器械和機加工生產，建設智能化、信息化工廠。

9月22日，完成收購海肽生物，將納入合併報表範圍。邁瑞醫療將補強核心原料自研自產能力，提升核心原料自制比例，優化成本。海肽生物在單克隆抗體設計、研發和生產的多年積累，在新生物標誌物的學術和臨牀探索，將引領新的業務拓展，支撐高性能要求的產品研發。

期末現金及現金等價物餘額126.68億元，併購擴張的彈藥充足。