本文來自格隆匯專欄：證券市場紅週刊，作者：劉增祿

高毅馮柳、睿遠趙楓等眾多明星投資人集中抱團的百年中藥老字號同仁堂，近期股價驚現“過山車”表現。先是11個交易日大漲52.23%，隨即又在13個交易日迅速暴跌了23.17%。

觀察公司近年來的基本面變化，繼2020年淨利潤先於主營收入止住下滑步伐後，今年首季營收和淨利潤雙雙大增，均實現了兩位數的增長，或許得益於基本面的明顯好轉，一季度前十大流通股東有4位是新進和增倉的，其中新進的3位股東中有2位為公募基金，分別為工銀瑞信、富國基金，而增倉的則是趙楓執掌的睿遠均衡價值基金。

同仁堂股價驚現短期大漲大跌

近日，中藥老字號公司同仁堂在二級市場的走勢可謂驚心動魄。5月13日，股價開啟加速上漲模式，11個交易日即快速斬獲了52.23%的階段漲幅。5月28日，盤中股價達到44.69元，即大智慧軟件給出的復權價創出歷史新高549.22元后便出現了快速下跌，截至6月16日收盤，短短13個交易日內累計暴跌了23.17%。

同仁堂在5月份11個交易日內大漲52.23%是離不開題材加持的。據商務部網站5月13日消息，為全面貫徹中央關於拓展特色服務出口基地的重要指示精神，落實《中共中央國務院關於促進中醫藥傳承創新發展的意見》關於推動中醫藥走出去的決策部署。商務部、國家中醫藥管理局等7部門聯合印發了《關於支持國家中醫藥服務出口基地高質量發展若干措施的通知》，從完善體制機制、創新支持政策、提升便利化水平、拓展國際合作空間、加強人才培養和激勵五個方面提出18條具體政策措施，着力完善發展環境，形成部門政策合力，支持國家中醫藥服務出口基地大力發展中醫藥服務貿易，推動中醫藥服務走向世界。此消息一經發布，推動了中藥板塊全體異動，中藥指數大漲3.04%，截至6月7日，區間漲幅達12.07%。相較板塊於6月8日開始調整，同仁堂則提前了數個交易日率先下跌，至今股價仍未見企穩。

有意思的是，若不考慮股價復權因素，可發現45元左右的價格似乎成為同仁堂股價的高點“魔咒”，幾次階段高點均是在到達此位置附近即開始步入調整。

近年來，隨着醫藥板塊的上漲，與同仁堂齊名的片仔癀、雲南白藥的市值規模早已突破了千億元，而同仁堂的總市值卻仍停留在百億級別。以5月28日盤中44.69元的最高價統計，其市值規模為612.7億元，而若以目前最新股價統計，則總市值已降至459億元，13個交易日蒸發了逾百億市值。

表1：同仁堂幾次歷史高點一覽

同仁堂股價大跌

馮柳、趙楓持倉仍有一定浮盈

近年來，同仁堂的股價一直震盪起伏，此前引起市場廣泛關注的即是私募大佬馮柳通過大宗交易在去年三季度大規模買進了公司股份，且四季度期間再次增倉1500萬股。今年一季報披露的數據顯示，馮柳掌舵的高毅鄰山1號遠望基金共持有同仁堂6500萬股股份，位居公司第二大股東，其持股佔公司股本4.74%的比重已逼近5%舉牌線。去年三季度，馮柳通過大宗交易平台買進同仁堂股份，價格在27元左右，雖然同仁堂股價近期出現大跌，但以目前最新股價測算，其持倉仍有一定浮盈。

其實除了馮柳，同仁堂的大股東名單中還有睿遠明星基金經理趙楓掌管的瑞遠均衡價值基金，其也是在去年四季度新進成為公司前十大流通股東，以381.18萬股的持倉排在了第八位。今年一季度期間，趙楓再度對同仁堂進行了488.98萬股的加倉，一季度末最新持倉為870.16萬股，排名升至第五位。考慮到趙楓持倉是去年四季度和今年一季度持續對同仁堂加倉買進，其平均成本價仍低於目前同仁堂最新價，大概率仍有一定盈利。

除了上述兩大明星投資人，同仁堂股東中，工銀瑞信文體產業股票型基金、富國興遠優選12個月持有期混合基金、富國創新趨勢股票型基金也是在今年一季度新進持有。考慮到一季度同仁堂的平均股價在25元以下，則目前的33.5元價格仍未跌至他們建倉的持倉價位線。

圖1：同仁堂股價走勢

營收和淨利潤在今年首季實現兩位數增長

觀察同仁堂近年來的財務數據，2015年~2019年營業收入增速持續下滑，且在2019年度陷入了負增長局面，當年132.77億元的營業總收入較2018年度下滑了6.56%。2020年，公司營業收入增速也並未出現明顯好轉，而是較2019年再度下滑了3.4%。相較之下，公司淨利潤的變動則是在2020年末止住了下滑的步伐，同比上升了3.51%。今年首季，公司基本面實現了大幅好轉，營業總收入和淨利潤分別實現了22.33%和33.24%的不俗增長。

此前，公司業績明顯下滑應是源於公司主要產品銷量的下降與公司品牌聲譽受損所致。2019年財報顯示，公司心腦血管類產品產銷量分別下滑27.61%和12.55%，補益類產品產銷量分別下滑33.44%和25.50%。此外，公司還在2018年因涉嫌回收過期蜂蜜被罰款了約1420萬元。在負面消息影響下，近年來公司門店擴張速度趨於放緩，然而其銷售費用中門店的成本投入和員工工資卻逐年上升。觀察近5年公司銷售費用結構，職工薪酬佔銷售費用比例從2016年的38.53%上升至2020年的49.15%；租賃費用佔銷售費用比例從2016的14.36%上升至2020年的18.06%。同時，近年來新零售的出現對老式門店營銷服務帶來一定衝擊，這對於深耕門店銷售多年的同仁堂而言，公司營銷策略的轉變加上傳統銷售成本（門店+員工）的逐年上升無疑讓公司短期收入和利潤承壓。

不過，自去年以來，同仁堂開始重視公司未來的發展戰略，尋求從傳統制造企業轉型為集現代製藥、零售醫藥以及醫療服務為一體的現代化綜合企業。而這或許也是吸引眾多頂級機構重新看多同仁堂的主要邏輯，但其未來能否持續兑現利好預期，仍需要長期跟蹤觀察。

表2：同仁堂2016年以來業績表現