2021年2月2日，寧德時代（300750.SZ）連發多個公吿披露“投資120億的宜賓動力電池製造基地五、六期項目”、“投資120億的肇慶項目”、“投資50億的福建‘一汽動力電池’項目”，合計投資額達290億。受此消息影響，寧德時代連續上漲，累計漲幅超過10%，市值超過9000億。

2月2日還有一個公吿：2020年7月增發的1.22億股（佔股份總數的5.25%）將於2月4日上市流通，高瓴、本田技研、太平洋資管等機構浮盈超過230億，其中高瓴浮盈超過100億。

接下來的6月10日，瑞庭投資、黃世霖、李平等在上市前持有的9.52億股將迎來解禁。假若屆時股價超過350元，這部分股票市值將超過3300億。

2020年前三季，寧德時代也曾被“解禁陰雲”籠罩，好在彼時股價不高而且有重磅利好支撐——

2月連拋兩大利好，2月初披露的《與特斯拉展開業務合作的公吿》，2月末披露的《非公開發行股票預案》（募集不超過200億，高瓴主投）；

3月招銀國際適時啟動了減持計劃，擬在6個月內減持不超過4417萬股（佔總股本的2%）；

4月，寧波聯合創新宣佈將減持3312萬股（佔總股本的1.5%）；

截至8月的減持計劃期滿，招銀國際減持2659萬股，套現40.3億，減持均價151.6元/股；寧波聯創以183.9元/股減持830萬股，套現15.3億。加上7月增加募集197億，2020年寧德時代及其股東從資本市場“抽水”252億。

在減持完成後的第四季度，寧德時代漲幅近60%，年末股價收於351.11元。

進入2021年，寧德時代面臨規模空前的解禁，雖然在1月份創出424.99元新高，市值距1萬億僅一步之遙，但全月走出一個“陰十字”，與其它新能源相關個股的火爆無緣。

市值8000多億，解禁市值近4000億，假設其中有20%解禁股持有者選擇減持，投資人需要接下800億才能穩住盤面。這一次還會出現“與特斯拉合作”這種級別的利好嗎？去年高瓴以161元 /股入局，如今股價超過350元/股，還能找到高瓴這種級別的大鱷一擲數百億？

解禁畢竟是技術問題，如能保持高速增長，寧德時代將有驚無險地度過2021年。

動力電池份額還有增長空間？

2017年~2020年，寧德時代動力電池裝機容量連續四年排名全球第一。2019年，在工信部新能源車型目錄的4600餘款車型當中，有1900款採用寧德時代動力電池。2019年，前五大客户銷售金額佔營收的41.9%，較兩年前下降10個百分點（2017年為51.9%）。

2020年H1，國內新能源車銷量、動力電池裝機容量分別下降44%、42%，寧德動力電池出貨同比下降20.2%，而面向其它動力電池的鋰電池材料業務營收下降46.5%，彰顯了龍頭企業的抗風險能力。

寧德時代將主營業務分三部分披露：動力電池、鋰電池材料和儲能系統，前兩項是主要收入來源。儲能業務2017年上馬，2018年收入暴漲十倍、達到1.9億，佔總營收的0.6%；2020年H1收入達5.7億，佔營收的3%。

最近三年，動力電池收入佔比穩定在80%出頭。2019年動力電池收入386億，佔營收的84.3%；2020年H1，動力電池收入135億，同比降20.2%，而儲能系統營收增長136%。有升有降，寧德時代總營收只下降7.1%，但動力電池在其中的份額降至71.6%。

鋰電池材料是對廢舊鋰電池中有價值的金屬進行回收再利用，這塊業務在寧德時代營收中的比重非常可觀。2019年收入43億，佔營收的9.4%。2020年H1營收12.3億，同比下降46.5%。

儲能系統包括電芯、模組/電箱和電池櫃，越來越廣泛地用於發電、輸配電和用電領域。在發電端可以有效克服風能、太陽能輸出不規則的問題，在用電端（如商業樓宇、充電樁）可削峯填谷，潛力巨大，2019年全球儲能電池出貨18.8GWh，中國公司份額達83.5%。

2017年，寧德時代儲能系統業務營收約為1640萬元，2018年1.9億，2019年達6.1億（同比增長222%），2020年H1收入5.7億（同比增長136%）。

中國是全球最大的新能源車市場，在“白名單”保護下，中國動力電池企業享受了四年政策紅利，實現了對日韓系廠商的超越，在2018年全球十大動力電池企業榜單中佔據七席。由於磷酸鐵鋰電池能量密度難以滿足補貼標準，主攻三元鋰電池的寧德時代成為最大贏家。

補貼退坡之後，磷酸鐵鋰電池靠市場的力量大行其道。2020年我國動力電池銷量65.9GWh，其中三元鋰電池34.8GWh、同比降34.4%；磷酸鐵鋰電池30.8GWh，同比增長49.2%。

“白名單”廢止後，松下、LG等巨頭殺入中國市場，其全球市值份額得到提升。根據SNE Research公佈的數據，2020年全球動力電池裝機量達137GWh，寧德時代、LG、松下份額分別24.8%、22.6%、18.3%。

國內市場上，比亞迪的刀片電池（可理解為一種Cell to Pack技術）大幅提高了鐵電池的能量密度（搭載刀片電池的比亞迪“漢”月銷量連續過萬，超特斯拉在中國的銷量）。國軒高科、寧德時代在CTP/CTC領域落後“一個身位”（寧德時代高度集成化CTC電池將於2025年正式推出）。此外，固態電池、石墨烯電池、無鈷電池正“日夜兼程”地奔向市場。

根據最新消息，松下將在2021年開始生產特斯拉最新的4680電池。與傳統電池相比，4680電池能量密度提升5倍，輸出功率增加6倍，續航里程提高16%。

“白名單”廢止、內外夾擊、技術變革，寧德時代動力電池一家獨大的地位不穩。在儲能系統、鋰電池材料兩個領域佈局非常必要，但不足以改變大局。

動力電池毛利潤率下滑

2019年，受補貼“退坡”影響，新能源車銷量由快速增長轉為小幅下降，全年出貨120.6萬輛、同比下降4%。但寧德時代出貨量卻逆勢增長90%，達40.25GWh，約佔全球市場的三分之一。

出貨量暴漲的同時，動力電池單價則一降再降。2019年寧德時代動力電池出貨40.25GWh、收入385.8億，每度電容量成本985.6元，較2018年降低8.5%、僅為2016年的46.6%。一輛動力電池容量為80KWh的純電動車（續航里程500公里左右），2016年為16.44萬元、2018年降至8.38萬元、2019年只要7.67萬元。

隨着銷售單價下降，寧德時代毛利潤率一路下滑，2018年還是34%、2019年跌到28%、2020年H1只有27%。但直到疫情發生前的2019年，寧德時代毛利潤一直保持着上漲勢頭，2017年59億、2018年84億、2019年110億。2020年H1，受疫情影響，寧德時代動力電池營收下降20.2%、毛利潤率下降2.4個百分點，毛利潤35.7億、同比下降26.8%。

2017年寧德時代動力電池單價毛利潤為496元/KWh。2018年、2019年分別為357元、273元。

2018年、2019年寧德時代動力電池成本中，直接材料佔比分別為83.58%、81.35%，壓縮可控的製造成本空間不大。如果議價能力不足，無法將材料成本增加額轉嫁給下游，毛利潤率必然下降。從這個角度看，動力電池業務有靠天吃飯的意味。

儲能系統和鋰電池材料收入合計不到總營收的三成，但都有很廣闊的發展前景，而且毛利潤率高於動力電池。

2019年，非動力電池業務（儲能、電池材料）毛利潤達23.3億、毛利潤率32%，比動力電池高4個百分點；2020年H1，非動力電池業務毛利潤達15.4億、毛利潤率29%，比動力電池高2個百分點。

寧德時代毛利潤中，動力電池佔比一直高於80%。2019年動力電池毛利潤110億，佔毛利潤總額的82.5%。2020年H1動力電池、非動力電池毛利潤分別為36億、15億，後者相當於前者的43.1%，在毛利潤率總額中的佔比首次超過30%，可謂舉足輕重。

寧德時代在毛利潤率梯次下降的同時，實現了毛利潤總額的持續增長。2020年前三季，毛利潤分別為23億、28億、35億，而銷售、研發、管理費用分別為14億、15億、16.8億。

用百分比看得更清楚，2020年前三季毛利潤率分別為25.1%、29.1%、27.8%，三項費用合計佔營收的比例分別為15.5%、15.3%、13.2%。

2020年Q3，寧德時代淨利潤達到創紀錄的15.4億（淨利潤率12.2%），同比增長8.8%。

過往四個季度，寧德時代淨利潤合計46.1億。2021年2月2日，寧德時代收盤價對應市值為8567億，相當於過往四個季度淨利潤的185.8倍。在當下的背景下，估值不算高，但考慮到3700億解禁市值，2021年上半年不宜輕易追高。