最近，熱播劇《流金歲月》掀起一陣觀劇和討論熱潮，劉詩詩作為主演再度引發熱議，而與此同時，其持股的稻草熊娛樂集團（以下簡稱“稻草熊”）也即將於1月15日正式在香港聯交所掛牌上市，股東出演劇集熱播以及香港發售股份獲大幅超額認購，稻草熊的熱度在近期持續居高不下。

而稻草熊作為影視行業開年第一股，更被市場解讀為行業破冰的信號，其上市則被視為推動影視板塊估值修復的契機。

1月14日，稻草熊招股結果及IPO定價新鮮出爐。據港交所公吿，本輪稻草熊IPO的發行定價為5.88港元，位於招股區間5.10-6.16港元的中高位。與此同時，公吿顯示，稻草熊根據香港公開發售初步提呈的香港發售股份獲大幅超額認購，合共接獲313,721份有效申請，認購合共66.9億股，相當於根據香港公開發售初步可供認購香港發售股份總數約403.5倍。

近來，隨着利好政策不斷以及行業逐步有序整合，影視行業從資本市場寒冬中逐漸復甦。作為國內頭部的影視劇集製片商和發行商，本次上市將助力稻草熊吸引更多的優質資源，極大增強其在市場上的品牌影響力。

一、影視行業否極泰來，內容製作賽道吸引力提升

隨着國內疫情得到有效控制，劇組、影院及院線自去年下半年逐步恢復正常運轉，影視行業“否極泰來”，呈現一派復甦氣象。其中，電視劇開機量在Q2加速恢復，去年7月總體已恢復至上年同期水準，率先走出疫情陰霾。在走出“至暗時刻”後，行業風險充分釋放，業績修復預期升温。

由於疫情管控與“提質減量”政策的雙線催化，行業落後產能加速出清、市場集中度進一步提高，同時頭部內容稀缺性凸顯，提價空間也將進一步打開。

影院和院線方面，集中度提升，頭部份額進一步擴大。據銀河證券報吿數據，截至2020年11月9日，國內院線CR5達46.37%，較上年同期的45.84%有所提升。其中，萬達的市佔率由13.85%提升至15.02%。電視劇方面，去年來的獲准發行量與備案量出現雙下滑，播放平台對優質內容的需求顯著提升。

近幾年來電視劇發行量變化趨勢

（圖片來源：萬聯證券）

近幾年來電視劇備案量變化趨勢

（圖片來源：萬聯證券）

再者，自去年以來，網絡視頻平台紛紛加碼版權採購以及內容自制，以期擴大付費用户數量以及增強用户粘性，頭部網絡視頻平台會員數量屢創新高。此外，以愛奇藝為首的長視頻平台宣佈會員費用上調，推動在線視頻平台漲價預期升温。

種種跡象表明，內容端的投資吸引力愈發凸顯。隨着資本投入的加大以及供給格局的持續改善，將有望推動頭部劇集“量價齊升”，即市場對優質內容需求擴容和內容方議價權的提升。在此情況下，對內容製作把控能力較強的優質公司將有望率先從中獲益。

除了“內容為王、強者恆強”的核心邏輯之外，在影視行業調整和發展的過程中，市場資源破圈高效整合、工業化產出以及多元化IP變現逐步成為行業未來發展的長期發展趨勢。而較早期便開始沿產業鏈佈局的平台型公司，將享受市場調整帶來的機遇和發展空間，正如稻草熊自成立以來順應行業的發展不斷成長，並在眾多參與中成功突圍成為頭部公司之一。

在業績修復主線下，影視板塊存在強烈的估值修復動力，港股IPO市場氛圍持續火熱。對於稻草熊而言，此刻上市，時機顯然頗為有利。而在行業視角之下，稻草熊究竟又有何獨特優勢？

二、行業視角之下，稻草熊有何獨特優勢？

稻草熊創立至今僅六年，其以劇集自制為原點，業務不斷延展，涵蓋投資開發、製作與發行完整產業鏈，形成多元化的收入來源。而在過往幾年，儘管行業經歷了持續深度調整，但稻草熊依舊展現出了穿越週期的成長性。招股書數據顯示，2017-2019年，稻草熊的收入年複合增速為18.7%。

業內分析認為，公司快速成長的內生動力，在於持續的創新能力，並由此形成其在劇集產業鏈高效整合及強大的工業化生產能力。

1）擁有整套劇集產業鏈經營模式，具備同業優勢地位

從產業鏈來看，稻草熊業務鏈條完整，涵蓋劇集生產發行全產業鏈。同時，稻草熊獨創平台型運營模式，為合作伙伴賦能，共享業務模式，推動全產業鏈資源整合，為踐行其“ 影視產業服務者”戰略願景提供了基礎。

不同於傳統封閉的自主生產模式，在平台型運營模式下，稻草熊利用自身在資金、版權、銷售發行等方面的優勢資源，鏈接IP所有者、創作者等，實現對產業鏈資源的高效整合，助力公司打開未來成長邊界，支撐其可持續地發展。除此之外，藉助與優勢不同的製作公司和創作者的合作，稻草熊將擁有多樣化類型劇集持續生產能力。

2）“先網後台”引領行業工業化趨勢，發力定製劇望重塑財務模型

在2015年創立初期，稻草熊便憑藉《蜀山戰紀之劍俠傳奇》成功跑通了“先網後台”的播出模式，開業內播映模式之先河，並引領了國內影視行業工業化趨勢。

在業務類型上，稻草熊也在着力發展定製劇，通過向頭部網絡視頻平台提供全方位的劇集承製及製片管理服務，進而提高資金週轉率並最大程度降低劇集發行風險。

目前，由於影視製作行業長期存在生產週期長、現金流波動大、收入產出不匹配等弊端，to B的版權售賣模式相應也增加了下游平台的財務風險。同時隨着流量見頂、版權成本水漲船高等因素，視頻平台逐漸由採購“版權劇”向以“定製劇”為主的新階段過渡，即與頭部內容製作商“合作共生”。因此，這種合作共贏的模式既能增強平台方對製作過程的把控，又能降低內容方的財務風險。

在視頻平台主導下的定製劇模式下，目前，多數頭部製作商均已與平台方建立了緊密的劇集生產計劃。而同時擁有平台優勢、資源整合能力並重點發力定製劇的稻草熊，其內容生產規模以及收益能力也將有望持續增長。

3）內容多元，IP儲備豐富

得益於“先網後台、網台聯動”模式的推進，稻草熊與傳統衞視和網絡視頻平台均持續維持着穩定的緊密合作關係。招股書顯示，2019年，稻草熊是唯一一家在五大電視台（包括江蘇衞視、浙江衞視、東方衞視、湖南衞視及北京衞視）及三大視頻網站（包括愛奇藝、優酷及騰訊視頻）都有發行新劇集的劇集製片商及發行商。

其中，愛奇藝作為其創立之初的合作伙伴，曾先後對其進行兩輪投資，目前已成為其第二大股東。顯然，在渠道向內容生產端滲透趨勢之下，愛奇藝重金投資稻草熊，既是出於對內容製作賽道看好，也是出於其對該頭部劇集公司能力的認可。

稻草熊能夠與各播出渠道保持穩定的合作關係，也得益於其IP的多元性。招股書披露，公司擁有31個可影視化的優質IP儲備，包括6個原創及25個改編IP，其中包括馬伯庸的長篇歷史小説《兩京十五日》。可以預見的是，上市之後，稻草熊勢必進一步加強其IP儲備優勢，相應的創作與合作需求也會不斷增長。

三、站在資本市場角度，公司投資價值幾何？

從市場佔位、成長性及團隊背景三個層面來看，公司的核心投資價值點可以歸結為以下幾個方面：

1）行業地位領先，擁有先進的劇集生產資質

據弗若斯特沙利文報吿，按2019年在五大電視台黃金檔首輪播映電視劇數目計，稻草熊在國內市場（聯合制片商）排名第一；按2019年首輪播映電視劇數目及劇集收入計，公司市場（製片商及發行商）排名第四和第六。

同時，稻草熊也是江蘇省唯一一家擁有《電視劇製作許可證(甲種)》的劇集製片商，而2019年全國18000多家劇集公司中只有73家企業擁有該資質，其中非國有企業僅有29家。持有該資質既表明稻草熊的過往表現獲得了市場的廣泛認可，同時亦可以幫助稻草熊加快劇集的製作和發行，並吸引更多優質的行業資源。

2）業績逆勢增長，網劇或成未來快速增長動力

得益於流媒體平台的快速崛起，網劇播映市場實現迅速增長，稻草熊乘勢駛入發展快車道。2017-2019年，稻草熊實現收入分別為5.43億元、6.79億元、7.65億元，年複合增速為18.7%；淨利潤分別為6403萬元、1051萬元、5040萬元。

在2020年上半年，疫情壓力下，稻草熊依舊實現逆勢增長。其中，期內實現淨利潤5413萬元，同比增長43%；同期毛利率為23.4%。從這點也可見其在影視行業中商業模式的相對優勢以及公司自身的增長韌性。

公開數據顯示，2019年網劇市場規模已接近200億元，過往五年的年均複合增速達24%。業內預計，未來幾年網劇市場仍將保持快速增長，預期2019年-2024年的估計複合年增長率約為11.1%。這也意味着稻草熊未來的成長依舊有可觀空間。

在此背景下，稻草熊通過與網絡視頻平台在業務層面的深度協同，將進一步受益於網劇市場的景氣，從而鎖定未來的增長業績。

3）管理團隊經驗豐富，頂級機構投資者背書

如果説稻草熊今時今日之地位，源自於持續的創新驅動，而公司創始人劉小楓作為推動公司創新關鍵人物，其重要性顯然也不必多言。據瞭解，劉小楓在影視劇集行業已有數十年從業經驗，在業內具有較強的影響力和資源，曾先後打造過20多部、逾千集劇集，代表作包括《新白髮魔女傳》、《蜀山戰紀》系列、《繁星四月》、《國寶奇旅》等。

與此同時，三家明星基石投資者的加持，無疑也是市場關注的最大亮點之一。招股書顯示，雪湖資本、IDG、唯品會，合計擬認購總金額為5000萬美元(約3.88億港元市值)的發售股份，佔國際配售比例約為46.1%(未行使綠鞋)。其中，雪湖資本認購約3500萬美元，IDG認購1000萬美元，唯品會認購500萬美元。

顯然，頂級機構的加持，顯示出對稻草熊未來發展前景的看好。

結尾

無論是所處賽道及市場佔位，還是開放平台帶來的效率和產能提升，抑或是在中國影視行業工業化的優勢卡位，稻草熊都有十足的底氣。實力與資本加持的稻草熊，上市之後將行至何方？又將產生怎樣的市場效應？我們將拭目以待。