家庭清潔護理行業的先驅者和領導者，率先上市鞏固行業地位。藍月亮公司成立於1992年，在近30年的發展歷程中敏鋭把握行業先機佈局藍海市場，發展成為中國具有領先地位的家庭清潔護理公司。公司深耕洗衣液細分領域，完善產品體系，進行產品升級迭代，由單品帶動品牌、系列的升級優化，逐步對家庭清潔護理形成全面覆蓋。2019年藍月亮在洗衣液、濃縮洗衣液和洗手液市場的市佔率分別為24.4%，27.9%，17.4%，連續多年保持第一。2020年12月16日，藍月亮集團控股有限公司正式在港交所上市。

壁壘高築&空間廣闊，家庭清潔護理賽道坡長雪厚。2019年國內衣物/個人/家居清潔護理行業CR5分別為67.4/70.1/68.6%，頭部優勢明顯。根據招股書中弗若斯特沙利文預測，2015-2019年中國家庭清潔護理市場CAGR5.3%，預計2019-2024年將以8.7%的複合增速持續增長。其中1）衣物清潔護理行業：2019年洗衣液零售額272億元，五年CAGR13.1%，滲透率為44.0%，低於日本(79.5%)及美國(91.4%)，隨低線城市逐步滲透，濃縮佔比不斷提升，預計2019-2024年CAGR將達到13.6%。2）個人清潔護理行業：2019年洗手液零售額272億元，五年CAGR11%，滲透率為28.7%，低於美國（54.8%）及日本（42.2%），疫情爆發促使洗手液需求激增，習慣持續性較強，預計2019-2024年CAGR將達到25.3%。3）家居清潔護理行業：2019年市場規模335億元，五年CAGR7.4%，疫情影響下居民衞生習慣得到改善，預計將繼續以10.6%的CAGR增長。

五大核心競爭力打造洗衣液王者。1）研發端：基於持續投入積累的研發實力，以及對消費者需求的敏鋭洞察，公司先後推出深層潔淨洗衣液、至尊品牌濃縮洗衣液，引流市場潮流。2）生產端：產能利用率高於同業，募投資金超四分之一用於擴產，滿足增長需求。堅持信息化建設，供應鏈智能化提升全鏈條效率。3）產品端：深耕洗衣液細分賽道，高端濃縮產品有望引領市場發展，高性價比產品有望配合渠道下沉。同時積極佈局洗手液、家居清潔等細分賽道，健全產品體系。4）渠道端：線上銷售佔比近半，平台大客户為業績壓艙石，直營及第三方店鋪增速強勁。線下大賣場渠道持續修復，憑藉分銷商實現渠道下沉，打開低線市場。5）品牌端：高銷售投入培養消費者使用習慣，線上線下多維營銷全方位覆蓋，打造專業形象，強化“藍月亮=洗衣液”的市場認知。

品類擴張&渠道下沉打開廣闊市場，首次覆蓋，給予“推薦”評級。衣物護理行業“液替粉”大勢所趨，疫情催化下洗手液及家居清潔行業加速增長，市場空間廣闊。公司憑藉科技投入和產能擴張，供應鏈優勢顯著，隨着公司憑藉自身產品與品牌實力實現品類擴張與渠道下沉，市場份額預計將繼續提升，未來業績有望加速增長。我們預計公司2020-2022年歸母淨利潤分別為12.04/17.43/23.30億元，對應EPS分別為0.21/0.30/0.41元，對應當前股價PE分別為59/40/30倍，綜合考慮公司龍頭地位、領先的線上佈局、深入人心的品牌形象以及下游市場發展潛力，首次覆蓋，給予公司14.6元（17.31港元）目標價，對應2021年40倍PE，2022年30倍PE，給予“推薦”評級。

風險提示：線下渠道進展不及預期；三四線城市洗衣液滲透率提升不及預期；行業競爭格局更加激烈。