美團-W(03690.HK)：各項業務全面復甦，線上零售有望再造下一個外賣市場，維持“推薦”評級，目標價362 港元
機構：華創證券
評級：推薦
目標價：362港元
事項：
美團發佈2020年三季度財報，公司2020年第三季度實現營收354億元人民幣，同比增長28.8%，經營利潤67億元，同比增長374%，其中包括58億元的投資收益；經調淨利潤21億元，同比增長6%。
評論：
三季度的財報表明美團徹底走出疫情影響，餐飲外賣、到店酒旅以及新業務各板塊迎來全面正增長，同時交易用户與商户數增長創新高，供需兩端進入快速增長通道。營收增長、經營利潤與經調利潤皆轉正。營收354億元，同比增長28.8%（Q28.9%），經營利潤率由5.3%升至19%。截止2020年9月30日，賬上現金及現金等價物197億元及短期理財337億元，合計534億元，年度活躍商户數增長至650萬，年度交易用户數達4.8億創新高。
餐飲外賣日均單量達到歷史峯值3492萬單，同比增長30.1%，單均盈利0.23元，OPM3.7%，奶茶宵夜佔比提升，訂單結構進一步優化，廣告變現率提升。Q3經營利潤7.7億，AOV47元，日均單量3492萬單（不含閃購單量），OPM3.7%（20Q12.1%）。主要由於奶茶宵夜等訂單結構的優化和差異化運營帶來運營效率的提升同時平台的運營顆粒度從商家進階為菜品，營銷體系完善帶來廣告佔比的進一步提升，外賣廣告變現率上升至1.6%（19Q31.3%），騎手成本每單核算20Q3單均7.4元，與去年同期持平。
酒旅到店交易量、交易金額、收入及經營利潤均實現正向增長，營銷開支減少帶來淨利率提升，OPM：43%歷史新高。酒旅到店業務20Q3收入65億元，同比4.8%，經營利潤28億元，同比20%，OPM增至43%（20Q242%）。盈利能力大幅提升，主要由於廣告收入在業務佔比的持續提升，以及用户補貼的持續減少。酒店業務間夜量20Q3間夜量1.13億，同比增長3.7%。?後疫情時代新零售線上化全面提速，社區團購+買菜+閃購有望再造下一個外賣市場。新業務及其他實現營收82億元，同比增長43.5%，經營虧損21億元，OPM-24.7%，環比收窄（20Q2-25.9%）。單車及電單車業務盈利模型跑通，持續向好，經營現金流可覆蓋capex投入，7月上線社區團購業務美團優選，計劃2020年年底擴展至1000個城市。社區團購+買菜+閃購構成美團生鮮零售賽道的立體化網絡，有望再造下一個外賣市場。
盈利預測、估值及投資評級：公司在市佔格局上不斷佔優，展現出強勁的盈利能力。疫情為本地生活賽道本身的帶來極大的機會。我們認為公司有望成長為本地生活線上化的無邊界巨頭，看好公司長期價值。我們維持預計20-22年NonGAAP下經調淨利潤77億/165億/305億。我們參考分部估值方法，2023年餐飲外賣PE估值（30X），對應2023年10271億，到店酒旅業務PE估值（30X），對應2023年5104億，考慮到社區團購在生鮮零售市場的廣闊前景與競爭優勢，升總體估值至2023年總計22815億元人民幣，折現到2020年，對應21285億港幣，提升目標價至362港元，維持“推薦”評級。
風險提示：餐飲外賣業務競爭加劇、新業務持續虧損，疫情反覆。
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