寶勝國際(03813.HK)公司季報點評：庫存指標表現優異，同店增速持續改善，維持“優於大市”評級
機構：海通證券
評級：優於大市
投資要點：
公司 2020Q1-Q3 收入/淨利潤同比降 8.3%/70.9%。公司 2020Q1-Q3 實現收入 183.4.億元，同比降 8.3%，淨利潤 1.9 億元，同比降 70.9%，毛利率 30.1%，同比降 4.1pct，淨利率 1.0%，同比降 2.3pct，2020Q3 公司實現收入 66 億元，同比基本持平，淨利潤 1.73 億元，同比降 9.4%，毛利率 30.4%，同比降 3.1pct，淨利率 2.6%，同比降 0.3pct。
淨利率、毛利率環比均改善。公司前三季度毛利率、淨利率環比上半年改善0.2pct、0.9pct，我們判斷受疫情影響，產品終端折扣率較去年同期仍有單個位數水平擴大，公司費用管控良好，通過提升管理效率，加之仍享受一定程度租金減免，公司管理+銷售費用率合計 28.2%，環比上半年降 1.3pct
同店增速延續改善趨勢，低效店鋪持續清理。截至 2020Q3，公司合計店鋪9292 家，較 2019 年末減少 541 家，其中直營店 5391 家，較 2019 年末減少492 家，加盟店 3901 家，較 2019 年末減少 49 家。公司 Q3 同店增速下滑13%，較 Q1（-32.5%）,Q2（-17.8%）持續改善，10 月公司同店增速上升至7-8%，優於 2019Q3 水平，我們判斷公司面積提升和低效店鋪關閉對收入增長起重要作用。
庫存指標優異，週轉水平迴歸至去年同期。截至三季度末，公司庫存 62.1 億元，同比降 20.8%，存貨週轉天數 152 天，同比增加 1 天，應收賬款週轉天數 23 天，同比持平。公司近年持續對業務進行重大變革，其中最重要的一項則為擴展產品共享平台，透過該平台，直營實體店及線上平台可與區域分銷中心和倉庫共享銷售資訊。該大數據的使用可以實現更好的線下線上整合，更高的銷售利潤率和一套更完整的全年銷售模式。
O2O 收入同比增 27.3%，多方位搭建電商渠道。公司前三季度 O2O 收入增速同比增 27.3%，佔比收入 16%，其中 B2C（天貓、京東、唯品會、微信小程序、購物中心平台）收入佔比提升 25pct 至 73%，相較傳統電商品平台，公司微信店鋪建立了更高轉化率和更優產品單價，並通過導購指引和創意內容分享，與會員形成更全面的互動。
盈利預測與估值。我們認為伴隨公司未來數據平台的建設完善，B2C 業務佔比的提升，以及店效的不斷進步，其將具有較大盈利反彈空間，我們預計公司2020/2021 年收入 267.5/319.3 億元，淨利潤 4.7/12.1 億元，給予 2021 年PE 估值區間 10-12X，按照 1 港幣=0.88 元人民幣折算，對應合理價值區間2.61-3.14 港元/股，維持“優於大市”評級。
風險提示。全球零售環境疲軟，店鋪拓展，數據鏈接建設不及預期，品牌商運營策略變化等。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
