藥明康德(02359.HK)3Q20業績：在手訂單豐富，增長預見性高，維持”買入”評級，目標價151.0港元
機構：浦發銀行
評級：買入
目標價：151.0港元
3Q20 增長強勁：公司 2020 年前三季度實現營業收入人民幣 11,815 百萬元，同比增長 27%，超出市場預期 6.5%。3Q20 單季度收入同比增長 35%至 4,583 百萬人民幣，顯示收入加速增長。前三季度歸母淨利潤同比上升 34%至 2,368 百萬元，扣非後下降 3.5%，每股攤薄盈利同比增長 34%至 1.02 元。A 股第三季度歸母淨利潤下降 8%，扣非後下降 28%，港股 Non-IFRS 淨利潤和經調整後分別同比增 52%和 44%，主要因匯兑損益、股權激勵和可轉債公允價格變動損益的差異。
中國地區業務已從疫情中恢復：第三季中國區實驗室服務增長 39% 至人民幣 2,337.6 萬元，對比上半年增速 26%；CDMO 業務增長 55%，對比上半年增速 26%；臨牀研究及其他 CRO 服務增長 17%，對比上半年增速 6%。三個板塊均較上半年有更強的增速，顯示已從疫情中恢復的趨勢，尤其是臨牀 CRO 業務的 SMO 和 CDS 在手訂單 Backlog前三季分別增長 45%和 100%。美國試驗區服務仍受疫情影響，及有客户臨牀試驗失敗和監管延遲，因此收入下降 13%至 372 百萬元，但在手訂單數量今年第三季上升 35%，且 2021 年將有 2-3 個產品遞交生物藥上市申請，未來增長將比較可觀。
今明兩年增長加速：管理層上調 2020 和 2021 年指引，預期營收分 別增長 28%和 30%以上，並預計今年資本開支 30 億元。因 CDMO 業務發展迅速，公司正在建造常熟工廠，預計明年底可投入運營。此外公司還投資了泰興的 API 原料藥生產廠房，正在挑選位於美國的商業GMP 生產廠房地址。基於管理層指引、產能擴張計劃和在手訂單數量大幅上升，我們相應調高收入端增速，2020 年和 2021 年增速分別為 28%和 30%。因公司匯兑損益和投資收益受多個因素影響，我們據第三季表現相應調整 2020 和 2021 年歸母淨利潤增速至 47%和 21%。
估值：維持買入評級，提高目標價至 151.0 港元，對應 91.7 倍 2021年歸母淨利潤 PE 估值，對應 70.9 倍 2021 年經調整後 Non-IFRS 淨利潤 PE 估值，處於行業平均水平。
投資風險： 投資收益波動；匯率變動；研發項目失敗。
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