10月27日晚，中國中免發佈三季度業績，公告顯示公司前三季度營業收入達351.4億元，同比降低2.8%，歸母淨利潤達31.6億元，同比降低24.9%。第三季度營業收入達158.3億元，同比增長39%，歸母淨利潤達22.3億元，同比增長141.9%。

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公司本次第三季度業績亮眼，一舉扭轉了上半年的業績頹勢。公司第三季度營收佔前三季度營收一半左右，淨利潤在前三季度佔比超七成。

受三季度業績利好影響，今日公司股價小幅高開後，一路走高，期間暴漲逾8%，最終報198.4元/股，漲7.36%。雖然疫情對公司上半年業績影響較大，但今年以來受政策利好加持，市場對公司業績預期始終較好，公司股價自五月起一路大漲，最高漲幅超270%，即使三季度受短期情緒影響有所回落，但今年股價仍累計漲超一倍。

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受疫情影響，今年旅遊業和免税行業受到較大沖擊，一季度各項數據下滑嚴重。而此次公司三季度業績表現如此出色，與此前發佈的海南新政的紅利分不開。今年六月，公司公告稱已完成對海南省免税品有限公司的收購；7月1日，中國開啟了海南離島免税新政，放寬離島免税購物額度至每年每人10萬元並擴大免税商品種類。根據海關總署數據顯示，7月1日至9月30日，海口海關共監管離島免税購物金額達86.1億元，同比增長227.5%。

受此利好影響，公司離島免税業務同比實現較大幅度增長，加上離島補購業態激活了線上滲透率，當前離島免税業務成為拉動中國中免收入增長的主要動力。但隨着公司三季度營收淨利的增長，公司毛利率卻一路走低。今年第三季度公司的銷售毛利率由去年的51.4%降低至38.9%，同比下降12.5%，主要原因與供應商支持力度季度差異及公司免税業務結構調整相關。

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費用方面，前三季度公司期間費用率由34%降至27.1%，其中銷售費率由31.3%下降至25.2%，財務費用也比去年減少近3億元，原因是部分機場保底租金下調，線上業務佔比提升及人民幣升值帶來的匯兑損益超1.6億等。同時本季度收到的政府補助也同比增671%達1.8億。

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存貨方面，三季度公司存貨同比漲85%，達127.8億元，較往年同比增近一倍。原因是由於離島免税政策利好，需求量上漲，加上四季度開始的黃金週及年底的海南度假購物旺季提供支撐，海南地區的備貨大量增加。

另外，公司本季度應收賬款由6.5億降低至1.4億，減少超5億元；應付賬款由27.7億增加至55.8億，增加超一倍，如此巨大的變動説明了公司財務數據向好，對行業上下游的話語權和控制權正在逐步提升。

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數據顯示，國慶假期間，海南離島免税購物金額已達到10.4億元，同比增長幅度達148.7%。可見受此前疫情壓制影響，三季度國內消費反彈較大，免税消費火爆。但是當前仍有多數旅客無法出行，因此後期客流增量的消費力有望持續釋放，加上國人海外消費迴流，後期中國中免業績仍然有望持續加碼。

2020年上半年，中國中免的營收已超越了全球最大免税零售商Dufry成為全球第一。此前，DUFRY連續6年佔據全球免税零售商銷售額第一名的位置。當前，市場上僅發佈了10張免税牌照，其中中國中免擁有3張，且是國內唯一一家擁有全免税牌照的公司，行業地位可見一斑。

但隨着政策紅利和消費復甦迴流，免税行業的競爭也愈加激烈。

當前國家政策已鼓勵免税行業適度競爭，10月5日阿里巴巴與Dufry宣佈將在中國組建合資公司開展免税業務。目前中國還沒有外資或中外合資公司持股國有免税零售牌照公司的先例，所以未來合作模式或以跨境電商為切入點，但此舉仍將對中國中免有一定影響。市場判斷，未來也將有更多競爭者加入免税行業中來，受此情緒，公司股價在三季度也持續回調，跌幅達20%。

整體來看中國中免已深耕免税行業多年，又有行業牌照壁壘，核心競爭力優勢明顯，短期內新進入者較難追趕和影響公司業績。近期公司對外宣佈也在加快對海南業務全島佈局，包括加緊施工海口國際免税城，增設三亞兩家離島免税店，以及在亞龍灣、萬寧興隆、儋州海花島等景區和城市進行開店準備。10月13日,公司宣佈與愛茉莉太平洋集團達成戰略合作，共同開發海南旅遊零售市場。由此可見，海南離島免税業務或將繼續成未來公司業績的主要增長點和依賴點。

但也要注意，免税業務受國家政策和匯率變動風險的影響較大，當前全球經濟仍處於動盪期，匯率的調整和行業競爭仍將對公司產生一定威脅，同時當前公司股價處於高增長階段，市盈率高達108倍，仍高於行業平均水平，相對溢價，因此公司股價後續仍有回調風險。

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