隔夜，歐美股市撲街，有點山風欲來風滿樓的味道。其中，美股道指一度暴跌1000點，盤中跌幅逾3%，尾盤強勢收跌至1.8%。納指和標普500盤中同樣驚魂，最終在科技股的帶動下，小幅收跌。

其實，美股已經跌了有一陣子了。從9月3日見頂以來，納指跌逾10%，標普500跌超8%，道指跌逾6.7%。

（來源：Wind）

歐洲股市更為悽慘。其中，英國富時100、法國CAC40、意大利富時MIB均跌逾3%，德國DAX跌超4%。從年初統計至今，英國和意大利股指累計跌超20%，法國逼近20%。

（來源：Wind）

股市暴跌之下，具備避險功能的黃金不再避險，同樣暴跌2.27%，一度下探逾3%。白銀更是一度跌停，收跌8.6%。大宗商品方面，NYMEX原油期貨10月合約收於每桶39.31美元，下跌逾4%；布倫特原油期貨11月合約收於每桶41.44美元，跌幅為3.96%。

股市、黃金、原油紛紛暴跌，背後邏輯又是什麼呢？

01

新冠疫情肆掠全球，愈演愈烈。當前，全球感染新冠的人數已經高達3100萬人，累計死亡超過96萬人。21日，一天新增確診病例數增加21.14萬例，死亡病例較前一日增加3479例。

由於前期較為消極的防控政策，歐美疫情朝着失控的方向發展，愈發不可收拾。

在法國，4月份每日平均新增水平也就是7000-8000人次，後於4月底取得了一定的防疫成效，單日新增明顯下降，維持到一個低水平狀態。但後來法國政府迫於經濟壓力，再度開放城市，二次疫情於8月份再度爆發。當前，日均新增1萬人以上，動不動單日2萬。可見，法國疫情處於失控狀態，二次爆發更為猛烈。

在英國，上週六新增4422例病例後，週日英國又再度新增新冠病例3899例。從8月下旬開始，英國新增病例數的7天均值就已超過1000。進入9月，病例數不斷增加，目前已經回升至5月水平。

9月18日報道，多名內閣大臣正在考慮在全國範圍內二度“封城”，當天英國首相鮑里斯·約翰遜説，英國出現第二波新冠肺炎疫情“不可避免”，政府會考慮是否採取更嚴格的全國防疫限制措施。

目前，歐洲疫情“震中”——西班牙，其首都馬德里的部分地區將再次實施封鎖措施，從21日零時起，對馬德里市的烏塞拉等6個城區和馬德里周邊的赫塔菲等7個市鎮的共37個基本衞生區執行至少為期14天的限行政策，這一影響或將覆蓋超過85萬人。

此外，還有美國、印度、巴西、俄羅斯等主要經濟體，疫情均有二次大規模爆發的態勢。這讓本就處於衰退之中的全球經濟雪上加霜，自然會給全球金融市場產生較大的衝擊。

二次疫情爆發之下，再度引發市場對於全球經濟需求的擔憂。需求疲軟，供需失衡，原油下跌。另外，這讓通脹預期快速下跌，導致實際利率（名義利率-通脹預期）攀升，以致於國際金價同樣下跌。

此外，近來美股的持續回撤，跟美聯儲的貨幣政策動向無不關聯。9月以來，美聯儲對於更大邊際貨幣寬鬆變得含糊其辭，不確定性較高。比如，美聯儲提高了通脹目標，允許通脹升高至2.4%，看似鴿派，但市場對於美聯儲的操作路徑產生了疑惑。並且，市場一直期待的收益率貨幣曲線（YCC）沒有得到迴應。

另外，9月的美聯儲議息會議也並無超預期的地方，沒有更大邊際貨幣寬鬆的跡象，導致股票市場承壓。

02

歐美股市撲街，A股同樣被嚇尿了。從9月2日以來，滬指累跌4%，深證成指累跌6%，創業板指更是暴跌7%。

（來源：Wind）

大盤指數跌不多，但不少優質個股卻跌的稀里嘩啦，短期回撤20%的也不少。比如海天味業、長春高新、智飛生物、新希望等。以上均是行業龍頭，具備不錯的核心競爭力，都跌成這個鬼樣子了。更不用説那些估值高企，但盈利能力較差的偽巨頭了，比如中芯國際、康希諾期間一度回撤了40%以上。

A股的邏輯，跟歐美股市還不太一樣。接下來，A股市走獨立行情，還是跟隨全球來一波避險行情呢？我們從兩個大的維度來看待——宏觀基本面和貨幣政策。

據國家統計局披露，8月消費增速重回正增長，達到0.5%，環比提升1.6個百分點，斜率小幅抬頭。

（消費增速表現，來源：統計局）

前8月，固定投資增速同比下滑0.3%，環比提升1.3個百分點，斜率有所趨緩。其中，房地產增速為4.6%，環比繼續提升1.2個百分點，成為固定投資的“穩定器”；製造業投資增速下滑8.1%，降幅收窄2.1個百分點；基建投資增速同比下降0.3%，收窄0.7個百分點。

整體而言，8月經濟數據一定程度超出市場預期。今日，央行官員馬俊還表示，預計中國第四季度同比增速回復到6%左右。這是非常強的經濟復甦信號。

不過，今年股市走強的重要邏輯之一——貨幣寬鬆政策遭遇了折戟。現在，市場流動性繼續收緊——中國10年期國債收益率，從4月份底的2.5%直飆至當前的3.12%，升幅高達62個基點。這已經回到了疫情之前，可見央行在疫情之間採取的特別寬鬆的流動性已經逐步回收。

一邊是經濟持續修復，一邊是貨幣收緊，兩個維度決定了行情會上下拉扯。不過，今年IPO大提速以及場內股東大減持，讓合力方向有點趨於向下。

最近幾個月，主板、創業板、科創板開足了馬力，瘋狂IPO。據統計，今年IPO企業數量已經超過240家，位居全球第一。IPO融資數額高達3121億元，已經遠超去年全年的2532億元，創下10年新高。接下來幾個月，還有螞蟻、京東、吉利汽車要來A股融資，今年有望創下歷史融資最高記錄。

今年前8月，A股共有1677家公司出現淨減持，整體淨減持額達3546.7億元，幾乎與去年全年的3557億元齊平。這個量非常之大。

兩大抽水機瘋狂運轉，但是場內資金卻一點不充裕。滬深兩市成交額從7月上旬的1.5萬-1.7萬億的水平回落至當前的7000多億，腰斬了一半。

（滬深兩市成交額走勢，來源：Wind）

總之，A股走出獨立行情的概率並不大，要警惕接下來的回撤風險。

03

從3月以來，全球股市來了一波實實在在的大反彈，背後主要的邏輯是以美聯儲為首的央行實施的大規模寬鬆貨幣政策。

但新冠疫情持續肆掠，放天量的水也無法真正解決經濟問題。並且，歐美央行可用的貨幣政策工具越來越少，維持繼續大規模邊際寬鬆越來越力不從心。比如美聯儲資產負債表從4萬億擴張到7萬億美元以上。短短3個月，擴表3萬億，令美元快速貶值，美元指數從高點一度狂跌10%以上。

當下，美聯儲貨幣政策的不確定較高，全球股市風險偏好轉勢。並且，中美兩大經濟體的關係愈發緊張，不管是軍事上，還是科技博弈上，都帶來了更多不確定性。一旦飛出一隻黑天鵝，將對全球市場會有較大殺傷力，包括A股。

不過，中國經濟在強勢修復，A股市場會更有韌性，但貨幣政策在收緊，疊加IPO加速以及瘋狂的減持，同樣不宜太過樂觀去看待。控制好倉位，可進可退為上。