煜盛文化(1859.HK)：營收同比增長228%，三大因素或使業績進一步爆發

格隆匯 08-31 09:02

近日，“綜藝第一股”煜盛文化(1859.HK)發佈中期業績報告，交出了上市後第一份中報答卷。

2020年上半年，公司實現總收入3.19億元，同比大幅增長227.6%，驅動因素是公司製作並交付的節目數量增加、銷售廣播權利的收入增長以及新的業務。同期，煜盛文化實現溢利0.50億，同比增長154.9%。2020年上半年每股盈利約為人民幣0.03元，較2019年上半年0.02元增幅達50.0%。

煜盛文化在2020年H1實現了高達227.6%的營收同比增速，相較於2019年實現62%的高營收同比增速，又更上了一層樓。爆發式的增長遠超市場預期，煜盛文化未來能否維持高成長性？

一、獨立綜藝製作商龍頭，綁定五大平台+黃金檔

煜盛文化主要業務為視頻內容運營，包括綜藝節目、連續劇、電影的運營。煜盛文化覆蓋電視媒體平台、網絡視頻平台在內的媒體平台的內容研發、營銷、製作及發行，是少數擁有一體化綜合能力的公司。公司的客户包括媒體平台和企業贊助商。公司把節目“賣”給衞視和網絡平台，收取節目製作與發行費用，並向企業贊助商收入廣告費。

圖：公司業務模式

資料來源：招股書

煜盛文化成立於2014年10月。從2016年-2019年，公司的營收以55%的年平均複合增速飛速發展，成為行業龍頭，並於2020年成為登陸A/H兩市的綜藝第一股。據弗若斯特沙利文的報告，2018年在獨立綜藝製作行業中，煜盛文化的收入體量排名第八，收入增速位居行業前三。而這一切距今不到六年的時間，可謂增速驚人。

煜盛文化的核心競爭力在哪裏？拆解公司的收入結構。公司專注電視綜藝。從播放渠道看，煜盛文化的綜藝絕大部分都在衞視渠道上播放。擁有互聯網+電視兩大渠道的綜藝製造公司，綜藝節目擁有更高覆蓋率和競爭力。

市場普遍認為，在目前網絡平台發展強勁的背景下，傳統電視媒體式微。市場偏見容易忽略結構性機會——電視媒體增速下降，導致行業集中度提升，衞星電視平台表現強勁。電視媒體目前仍然擁有最多觀眾，2018 年電視媒體平台觀眾超3億人。而衞星電視媒體平台總體在 2018 年佔收視率市場份額進一步提升至43.7%，遠高於中國中央電視台、省級非衞星電視媒體平台及本地媒體平台。

其中最引人注目的是五大衞視，其逆勢而上、飛速發展。根據 CSM52，中國的五大衞視為湖南衞視、東方衞視、江蘇衞視、浙江衞視、北京衞視。弗若斯特沙利文分析和估計，該五大電視媒體平台的廣告收入由 2014 年人民幣233 億元上升至

2018 年人民幣 270 億元，預期於 2023 年將達到人民幣 309 億元；五大衞視的廣告收入於 2018 年佔中國省級電視媒體平台總廣告收入約 75%，預期該比率到 2023 年將增加至約 83%。

圖：五大衞星電視媒體平台的廣告收入（中國）

資料來源：弗若斯特沙利文分析和估計，安信證券研究中心

眾所周知，上衞視渠道比起上綜藝平台的難度要大的多。煜盛文化所有的綜藝節目都上了衞視渠道。電視收視率的黃金時段主要在週末晚間，時段資源天然稀缺。優質平台+黃金檔數量更是有限，供不應求。2020 年在所有於五大電視媒體平台黃金時段播出的綜藝中，有25 套為獨立製作商製作或共同製作，而煜盛文化就播出其中的5 套。而煜盛文化不僅深度綁定五大衞視，還屢屢上黃金檔，可見優勢不一般。

五大衞視對內容的要求和把握上，與網絡平台有所不同。除了同樣對於優質內容、觀眾收視十分渴求，衞視內容製作還需要滿足更嚴格的監管。因此，視頻製造商對節目質量和監管環境需要有同樣深刻的認識。另一方面，電視台內部製作團隊往往與獨立製作商合作共制節目，需要獨立製造商能穩定高校滿足電視台要求，推動合作進展。

公司的創始人劉牧曾在國家廣電總局直屬事業單位中廣傳擔任品牌總監，該公司營運中國廣播、電影及電視出版物，煜盛文化是劉牧的擁有的文娛行業的幾個公司之一；另一位重要的高管陳佳此前則在央視和浙江衞視任職，曾參與《牽手愛情村》、《儂飯吃過咪》等大型節目，目前負責綜藝節目內容的製作。高管團隊具有豐富的行業經驗及資源的積累，為公司在內容方向的把握、與電視台的合作推進上領先行業。

與電視台的穩定長遠的合作關係，構成煜盛文化穩健快速發展的基本盤。

二、口碑和熱度兼具，議價能力持續提升

中短期來看，“五大衞視黃金檔”能支撐公司業績高歌猛進，而長期來看，對於一個原創內容製造商，作品質量及口碑才是發展之根本。口碑是熱度和收視率的保證，既影響着電視媒體和網絡媒體的支付價格，更影響廣告商的支付意願。

煜盛文化把內容製作按照專業分工，以各個環節板塊為中心，形成工業化的節目製作流程。這樣的好處是大大減少了對特定專業人員的過度依賴。業內常出現公司大力培養起團隊，而後團隊被高薪挖走，導致作品質量發生斷崖式下滑。而煜盛文化的模式保障了節目輸出質量的穩定性，保證了作品的質量和口碑，為高熱度奠定了基礎。

2015年，公司研發、製作併發行的首個電視綜藝節目《誰是你的菜》播出，踏上了綜藝製造的第一步。這檔節目第一季取得0.61平均收視率的好成績，第二期絕大部分期為同時段收視冠軍，可以説是"一炮而紅"。至此，公司持續輸出優秀作品：第一檔科技綜藝《從地球出發》、《嗨！唱起來》營收過億。

高廣告收入往往與高收視率相掛鈎。煜盛文化擁有強大的節目研發能力，除了能迎合用户的偏好，還滿足了贊助商的需求。企業贊助商將越來越多的廣告開支集中於五大電視媒體平台。煜盛文化作為頭部優秀製作商，擁有高商業價值的優質節目+五大衞視的渠道優勢，獲得上游企業贊助商的青睞。公司長期與聯合利華、比亞迪及格力電器等知名贊助商保持長期密切合作。

另外，頭部企業對贊助商的議價能力高。綜藝節目的收入規模不均，頭部企業與腰部企業的處境截然不同。綜藝節目 ARPP

從 2014 年的 8140 萬元增長至 2018 年的 1.4 億元，年複合增長率 14.5%，ARPP 逐年增長顯示贊助商越來越願意投資於廣告成效高的頂級節目與頂級平台。

頂級綜藝的議價能力遠高於平均水平，冠名規模過億甚至可達十億。現象級綜藝《中國好聲音》為例，根據燦星文化招股書節目的收入佔比以及《後娛樂時代，真人秀節目創作走向分析》（南方論壇），其與浙江衞視高達 7:3 分成比例，收入十分可觀。煜盛文化作為頭部製造商，具有較高的品牌效應及議價能力，保證了盈利的成長。2020年上半年，公司實現總收入3.19億元，同比大幅增長227.6%，其中來自企業贊助商的內容相關收入同比增長1,666.1% 至0.92億元，可見伴隨着行業地位的上升，公司在廣告贊助商中議價能力還在飛速提升。

三、三大驅動因素下，業績或進一步爆發

過去數年，公司業務增速可觀。2016-2019年，煜盛文化的營收分別為1.28億元、1.60億元、2.83和4.76億元人民幣，GAGR為54.93%，其中2017 和 2018 年為行業最高增速。同期淨利潤為1386.40萬元、5621.20萬元、8625.80萬元和1.48億元，GAGR更是高達120.21%，顯示出強勁的內生成長性。

公司在2020年推出了龐大的擴張計劃，即投入17.06億元製作18套節目，平均單套節目的投資接近1億元。無論是從總投資額、單節目投資額還是製作節目數量，對比之前公司的製作規模都是質上的飛躍。從這些計劃中，我們看見了公司業務擴張的脈絡的三大點：

一、繼續深耕電視綜藝市場。過去，公司的節目產品主要聚焦電視綜藝節目。而擴張計劃中，2020年播放的18套節目中，有一般是綜藝。公司計劃繼續發揮在上游企業贊助商與下游媒體平台中的優勢，依靠着穩定可複製的模式，將核心的電視綜藝業務板塊的蛋糕進一步做大。

二、進一步開拓電視劇市場。電視劇領域市場空間巨大。電視劇製作週期約為電視綜藝的一倍，前期投資量更大，相比綜藝收益更高。電視劇每集特許收入 2018 年達 170 萬元，預計

2023 年達到 280 萬元，複合增速 8%。

今年，公司製作的司法類電視劇《一念無間》計劃在 5 大衞星電視平台及網絡視頻平台上線。其中《一念無間》經過 2 年製作，將於2020 年

Q3，除了兩套電視連續劇，公司今年還製作6 套網絡電視劇，不過播放情況還未披露。公司的收入將從過去的綜藝為主，電視劇為輔，調整為綜藝、電視劇雙輪驅動。粗略估計，煜盛文化今年來自綜藝與電視劇比例有望達到1:1。

三、積極進軍網絡媒體平台，並開展多元化佈局。網絡媒體平台飛速發展，2020年煜盛文化除了推出6套網絡電視劇，在綜藝上也有所轉型。《從長江盡頭回家》首次打通江蘇衞視、快手、京東電商三大平台。

除此之外，公司進行多元賽道探索，已經開始試水“內容+消費”領域。2020年6月30日，公司京喜達在電子商務和直播領域建立合作，標誌公司進入電子商務及直播領域。除此之外，公司還與光大集團、字節跳動、快手等平台聯合，進行扶貧助農、新農村電商直播。公司披露，後續或將開展對相關領域的優質標的的併購。

電視綜藝量價齊升、電視劇板塊進展超預期、多賽道多元化佈局，三個驅動因素有望有力地驅動公司業績爆發增長。疫情下，原本是綜藝市場火熱的春節檔，呈現了整體疲軟的態勢。一些節目中的贊助商甚至已經開始考慮撤資，疫情拖累了綜藝製造公司的下游需求。在此背景下，公司上半年業績逆勢爆發，展現出穿越週期的能力。

下半年疫情影響消除，疊加三大驅動因素，公司業績爆發的確定性較強。港股市場向來不見兔子不撒鷹，疊加疫情下避險需求提升，確定性+成長性雙重屬性標的備受青睞。再加上煜盛文化是綜藝稀缺標的，值得關注。

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