機構：華金證券

評級：買入-A

投資要點

◆ 事件：公司發佈 20 年半年報，20H1 公司實現營業總收入 397.94 億元，同比增長4.8%，歸母淨利潤 29.78 億元，同比增長 16.9%，EBITDA 291 億元，同比增長4.6%。業績符合預期。

◆ 5G 站址需求提升+深化共享水平加大，促進塔類業務平穩增長。公司 20H1 塔類業務收入 363.71 億元，同比增長 1.6%，仍是主要貢獻，佔比 91.4%但穩步下降。塔類站址數 201.5 萬個，較 2019 年末新增 2.1 萬個，塔類租户數 331.3 萬個，其中運營商租户數 312.4 萬個，塔類站均租户數從 19 年末的 1.62 提升到 20H1 期末的 1.64.上半年建成 5G 站址 21.5 萬個，工信部數據顯示 20H1 建成 5G 基站 25.7萬個，5G 基站共享率約為 1.19，還處在較低水平，未來隨着 5G 基站的鋪設，共享率水平有望進一步提升。

◆ 利潤增長高於收入增長，盈利能力持續提升。公司營業利潤 58.4 億，同比增長3.8%，EBITDA291 億，同比增長 4.6%，歸母淨利潤 29.78 億元，同比增長 16.9%，高於收入 4.8%的增速，淨利潤率 7.5%，同比提升 0.8pp。折舊及攤銷 232.59 億元，同比增長 4.8%，主要來自 5G 建站需求帶動站址升級改造投資增加，及站址數量增長以及簽訂長期場地租約的站址比例提升導致按照租賃準則計量的使用權資產增加。維護修理費 30 億，同比下降 3%，主要受益於公司對維護修理精益化管理的加強。人工成本 34.69 億，主要系 19 年下半年新招專業技術人才成本的體現及對核心管理團隊和技術骨幹股權激勵計劃的實施。

◆ 室分及跨行業業務保持高速增長，多點支撐收入增長格局逐步形成。兩翼業務保持規模快速增長，室分業務收入 17.2 億元，同比增長 37.2%，跨行業及能源經營業務收入 15.79 億元，同比增長 87.3%，其他業務 1.24 億，同比增長 65.3%。室分及跨行業收入佔比從 19H1 的 5.5%提升到 8.3%。室分業務方面，室分覆蓋範圍持續擴大，樓宇類室分/高鐵/地鐵隧道的覆蓋面積/里程/里程累計分別為 31.2 億平方米/6,122 公里/4,827 公里，分別同比增長 5.5 億平方米/804 公里/1,457 公里。同時，針對 5G 室分，推出低成本 5G 無源室分共享方案，支持三家電信企業全頻段接入，並已在多條地鐵、高鐵隧道 5G 覆蓋項目中應用。跨行業應用方面，公司在視頻監控、動環控、邊緣接入、數據監測等領域初步形成標準化的產品體系，加快從簡單的資源租賃向綜合信息服務轉變，跨行業租户數 18.9 萬，同比增長 25.2%。

◆ 投資建議：隨着 5G 對站址需求的提升，公司共享率提升，公司未來兩年處在快速增長通道，我們預計公司淨利潤分別為 67.91 億、83.61 億、100.25 億元人民幣，較同行絕對估值及相對估值均有較大提升空間，維持公司“買入-A”投資評級。

◆ 風險提示：5G 進度不達預期風險；室分、微站業務增長不及預期風險；現有合同到期定價協議下調風險：新業務拓展不及預期風險。