機構：中泰證券

評級：買入

投資要點

事件：中國生物製藥公佈 2020 年第一季度業績公告，報告期內公司實現營業收入 62.22 億元，同比增長 0.22%；實現歸母淨利潤 8.62 億元，同比增長 0.62%；扣除併購泰德和可轉債等影響，2020Q1 實現歸母淨利潤 8.34 億元，同比下降 14.6%。

點評： 公司整體業績符合預期。2020年初 4+7 品種集採擴圍在各省陸續落地，同時疊加疫情影響，肝病、心腦血管等領域收入有所下滑，但公司抗腫瘤、抗感染領域產品展現強勁實力，實現快速增長，收入端整體與去年基本持平；利潤端歸母淨利潤與去年持平，受可轉債影響，扣非歸母略有下滑，考慮公司研發費用增長 1.1億元，公司實際經營利潤基本符合預期。

抗腫瘤用藥繼續快速增長，多個品種有望放量，集採影響整體可控。公司一季度肝病、抗腫瘤、抗感染、骨科、呼吸和其他領域分別實現收入 13.30 億、19.84 億、4.16 億、4.68 億、3.34 億和 16.90 億元，分別同比增長-23.65%、61.16%、41.91%、10.87%、12.32%和-23.97%。公司腫瘤領域繼續保持快速增長，營收佔比超過 30%，安羅替尼展現強大產品力，增長迅速，伊馬替尼、阿比特龍、來那度胺、達沙替尼等新老品種均實現快速增長。抗感染和呼吸領域產品在疫情期間在疫情期間很好的滿足臨牀需求，實現快速增長。肝病領域下滑主要受恩替卡韋集採影響，但公司一季度大力拓展零售和電商渠道，恩替卡韋銷售額好於預期。展望 2020，公司腫瘤領域有望繼續保持快速增長，預計 2020 年將有 10 個以上品種過億；此外呼吸領域布地奈德、孟魯司特鈉、血製品人血白蛋白、糖尿病領域西格列汀、凝血產品阿哌沙班、達比加羣酯等都有望為公司帶來較大的增量，有效緩解集採影響。

研發投入持續提升，PD-1 報產，創新管線迎來收穫，業績即將步入快速成長期。公司 2020 年一季度研發投入 9.94 億元，同比增長 14.97%，佔收入比重達 15.98%，研發端仍然保持高速增長。公司 PD-1 派安普利上市申請 5 月底獲 NMPA 受理，有望於明年上半年獲批上市，此前派安普利聯合安羅替尼一線治療肝癌的 Ib/II 期臨牀數據在 ASCO 年會上發佈，中位隨訪時間 7個月時，25 名患者 ORR 達 24%，DCR 達 84%，展現優異療效，目前派安普利已啟動多項與安羅替尼聯合治療的 II/III 期臨牀試驗，包括 NSCLC、胃癌、食管癌、肝癌、頭頸癌等，有望陸續取得良好結果。整體來看，公司目前正在開展臨牀試驗的創新藥超過 40個，生物藥 14 個， 已形成較好的研發梯隊。 阿達木單抗、凝血八因子、 PD-1 已經報產，生物藥明年將開始迎來收穫期。部分小分子創新藥有機會以 II 期數據報產，2022 年有望收穫。公司生物類似藥、大分子創新藥、小分子創新藥將陸續迎來收穫，整體業績即將步入快速成長期。

盈利預測與估值：我們預計 2020-2022 年公司營業收入分別為 276.16 億元、333.52 億元、406.50 億元，分別同比增長 14.0%、20.8%、21.9%；歸母淨利潤分別為 31.00 億元、37.95 億元、47.07 億元，同比分別增長 14.5%、22.0%和 24.0%；EPS分別為 0.25、0.30、0.37 元/股，當前股價對應 2020-2022 年 PE分別為 42X、35X和 28X。考慮公司作為國內領先綜合性製藥企業，創新管線佈局全面，首仿品種集中上市，業績有望迎來快速成長，維持“買入”評級。

風險提示：產品降價超過預期的風險；產品研發和上市不及預期的風險；產品銷售不及預期的風險；政策不確定性的風險。