中彙集團(00382.HK)：20H1調後淨利同比增35.4%達1.5億，內生穩定外延可期，維持“買入”評級
機構：天風證券
評級：買入
調後淨利同比增長 35.4%達 1.51 億元
20H1 中彙集團收入 4.18 億元，同比增長 18.9%，主要是由於報告期內的在校學生人數及平均學費上升導致。
學費是主要收入來源，國內教育機構貢獻絕大多數營收。按業務類型拆分：學費收入為 3.82 億元，比去年增長 18.0%，佔總收入的 91.2%；住宿費收入為 0.36 億元，比去年增長 28.2%，佔總收入的 8.6%；院校合辦課程收入為 0.01 億元，比去年增長 18.0%，佔總收入的 0.2%。
按院校類型拆分：國內教育收入為 4.12 億元，比去年增長 18.7%，佔總收入的 98.5%；海外教育收入為 0.06 億元，比去年增長 33.3%，佔總收入的1.5%；
20H1 營業成本 2.14 億元，同比增長 15.0%。營業成本主要包括員工成本、教學開支、折舊、物業管理費用及其他成本。
毛利 2.04 億元，同比增長 23.3%，毛利率 48.8%，同比提高 1.8pct。增加的主要原因是在校學生人數及平均學費上升以及多項成本控制措施。
銷售費用0.04億元，同比增長43.1% （銷售費用率0.89%，同比下降13.5pct）。主要原因是加強品牌推廣活動的廣告費用及擴大招生活動的招生費用增加。管理費用 0.59 億元，同比增長 79.2%（管理費用率 12.35%，同比上漲6.4pct）。主要原因是與行政人員薪資、增城校區維修及維護、專業諮詢費以及折舊增加。
在校生人數學費實現雙增長，疫情對行業衝擊較小
截至 20H1 中彙集團旗下四家教育機構總在校生數 3.53 萬人，同比增長8.0%；平均學費 1.08 萬元，同比增長 9.3%。
原有三所學校經營穩定，教育規模穩定增長。華商學院校友會 2020 年獨立學院排名中位列全國第 29 位，較去年提升了 6 位。於報告期內，華商學院的在校學生人數為 2.41 萬名，同比增加 6.5%，其在校學生平均學費為24,315 元，同比增加 11.3%。
維持盈利預測，給予買入評級
中匯公司是大灣區領先的民辦商科高等教育公司，旗下運營兩所高等教育機構——華商學院和華商職業學院及一所澳大利亞職業教育機構——澳洲國際商學院，以會計、金融、經濟學、商務英語等商科類課程為主。我們預測中匯公司營收 FY20 為 8.46 億元、FY21 為 10.25 億元、FY22 為 12.52億元；歸母淨利潤 FY20 為 3.2 億元、FY21 為 4 億元、FY22 為 5 億元；PE分別為 13xpe、10xpe、8xpe。
風險提示：招生不及預期，外延不及預期，核心高管流失
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