3月27日，中國有贊（08083.HK）發佈2019年財報。財報顯示，2019年公司實現營收11.71億元（人民幣，單位下同），同比增長99.7％；但歸屬母公司淨虧損為5.92億元，同比增長37.2％。

中國有贊在過去三個月的漲幅接近70%，遠遠跑贏大盤。基於市場對其業績高增長預期以及資本對SaaS概念的追逐，疊加疫情影響，催化了線下經營企業業務流線上化需求，尤其是餐飲商貿零售企業，有贊作為國內SaaS服務電商的龍頭，今年初以來持續受市場追捧。而圍繞這份最新出爐的成績單，再度引發了市場高度關注和期待，同時也引起了一些討論。究竟這份財報有何亮點和分歧？而疫情之後，又該如何看待中國有贊？

一、四季度GMV同比大增165%，付費商家數及ARPU再創新高

有贊作為電商SaaS服務供應商，GMV再度得到強勁驗證。2019年，有贊全站GMV為645億元，同比大幅增長95%；其中Q4的GMV達到265億元，同比增速超165%，環比增長65%，超越市場預期。市場對此一致判斷認為，有贊Q4的GMV爆發來自於快手直播電商的快速起量和微信帶貨的持續增長。而過去幾年，有讚的GMV也一直保持快速增長。2016-2019年，有贊GMV年均複合增速達到82%。

由於使用有贊產品和服務的商家銷售額在逐年提升，進而吸引更多商家使用有贊產品，推動其商家數量的持續提升。

公司在業績會上披露，截至到2019年末，有贊累計註冊商家數量達到534萬。付費商家數量由2018年的5.9萬家增長40%至2019年的8.2萬家，新增付費商家數量由2018年3.9萬家增長39%至5.5萬家。商家數快速增長背後，體現出商家對有贊產品的旺盛需求及高度認可。

在付費商家數和GMV共同驅動下，有贊在2019年約百億規模的第三方電商SaaS市場的份額達到10%，較2018年提升了一倍，遠高於其他第三方電商SaaS產品，行業龍頭地位愈發凸顯。

隨着有贊產品和服務愈加完善，商家生意規模的不斷擴大，有贊付費商家ARPU亦呈現持續增長態勢。有贊付費商家的ARPU也呈持續增長態勢。公司披露，2019年有贊全贊商家的ARPU約1.23萬元，較2018年的9295元，同比增長32%。

二、SaaS服務收入近1.5倍增長，整體毛利率提升18.1%

受GMV、付費商户數量增長及ARPU值提升驅動，帶動有贊各項服務收入迎來全面高增長。

財報顯示，2019年有贊SaaS服務收入同比增長145%至5.94億元。與此同時，同期延伸服務收入同比增長112.2%至1.5億元。二者合計佔比由2018年的53.4%增至2019年的63.6%，上升約10.2個百分點。

而交易費收入同比增長41.5%至3.34億元，部分增長被原有支付業務減少所抵消。

其他收入為9295萬元，同比增長150%，佔比達8%，較2018年上升約2個百分點。增長主要由於營銷服務收入大幅提升所致。

得益於高毛利率的SaaS及延伸服務、廣告服務佔比上升，有贊整體毛利率水平得到明顯提升。財報顯示，有讚的整體毛利率由2018年的34%提升至2019年的52%，增加18.1%。

三、規模效應顯現，經營虧損率收窄

在GMV和商家數快速增長同時，有讚的整體費率有所下降，規模效應顯現。據財報數據，有贊三費費率由2018年的114%降至2019年的100%。

其中，銷售費用率有較大幅度上升，從2018年的31%提升至2019年的45%。財報指出，主要是人員新增、渠道返傭增加，現正處於大力推廣時期，渠道返傭力度較大。公司表示，2019年加速了銷售體系建設的投入，未來會保持穩定在這一水平，並有望在效率提升的同時，推動銷售費用佔比下降。

管理費率由2018年的32%降至20%；研發費率由2018年的51%降至35%。表明規模效應開始顯現。

而在上述如此靚麗的數據基礎上，虧損擴大無疑是此次引發市場討論並擔憂的焦點所在。財報顯示，有贊2019年經營虧損達9.96億元，較2018年7.72億元擴大。但從虧損率來看，則呈收窄態勢。2019年經營虧損率約為85%，較2018年約132%明顯收窄。表明有贊整體運營效率明顯提升。

而換個視角來看，其實公司這近10億元的經營虧損中，有很大一部分是非現金支出，包括無形資產攤銷約1.93億元、資本化合約成本攤銷約1.61億元、商譽減值約1.93億元、折舊約0.63億元以及股權結算支付約1.36億元，合計7.5億元，剩餘為研發所帶來的約3億元支出，剔除這類非現金支出影響，或許意味着公司EBITDA距離扭虧不遠。

從財務結構來看，有贊目前無銀行借款。截至2019年期末，公司現金及現金等價物約7.46億元，較2018年期末的4.31億元增加73%。同時，2019年的流動比率為1.04倍，較2018年的0.98有所提升，短期償債能力有所提升。

結語

總體而言，有贊這份成績單不乏亮點，但對於市場分歧，仍需時間自證。從各項指標來看，國內SaaS行業仍處在高增長的賽道上。而現階段，GMV的增長至關重要，其決定後續公司能否帶動付費商家數量及ARPU的增長，實現SaaS服務的持續增長。

而今年新春疫情倒逼線下品牌發力線上，對於線上技術服務商而言是低成本做大用户量的機會。今年Q1有讚的新增商家數量是可以期待的，有望奠定全年SaaS服務收入的增速基礎。

從未來的發展策略來看，有贊表示將會在多渠道經營、直播電商解決方案、頭部商家服務能力等幾個層面持續發力。預計這會進一步帶動其商家數量及GMV的增長。