中國有贊(8083.HK)：私域電商快速崛起，工具變現也有春天，首次覆蓋給予“買入”評級，目標價 1.1 港元
機構：國盛證券
評級：買入
目標價：1.1 港元
2020，私域電商標配元年。在淘寶、美團等公域流量平台的算法推薦之下， 商家往往面臨較高的流量推廣成本和較低的運營主動權。微信、快手等私域 平台的崛起讓商家看到了降低流量成本、向用户發起主動運營的可能性。
今年初的疫情挑戰，更讓零售餐飲等線下商家意識到了線上運營的重要性。 通過微信和有贊等私域平台渠道，商家可以主動觸達老客，通過各類營銷玩 法大幅提升留存和復購，加快業務回血。我們認為，2020 年將成為私域電商 標配元年。而有贊作為電商 SaaS 龍頭，將充分受益於私域電商的高速增長。
競品相爭，平台下場，有贊如何脱穎而出。萬億私域帶貨市場催生了商家對 優質 SaaS 服務商的需求。2019 年第三方電商 SaaS 市場規模約百億；有贊 作為龍頭，市佔率約 10%。強勁的產品力、完善的供貨商體系和資金支持等 增值業務、對微信快手等多平台的一站式連接，讓有贊得到了商家廣泛認可。 2019 年前三季度有贊商家全站銷售額超 380 億元，有贊收入約 7.2 億元。
有贊面臨的競爭，既來自微盟等競品，更來自平台官方渠道。我們認為，微 盟雖有電商 SaaS 業務，但其團隊優勢和重心在廣告精準營銷；SaaS 收入上 有贊正與微盟拉開差距。然而，微信小程序、快手小店等憑藉官方渠道的優 勢或對有贊形成威脅。此時的有贊需跑得更快，加強產品力、連接多平台。
解決留存和變現，工具也有商業化春天。B 端工具型產品要解決留存和變現 的困境，核心是要提升自己為商家帶來的價值。有贊對產品的極致追求和持 續迭代、憑藉支付牌照開展的擔保回款等增值業務、多平台一站式佈局，讓 有讚的腰部商家續簽率達到 50%以上、頭部商家續簽率達到 90%以上。
去中心化一定程度上也是去商業化，因為去中心化意味着有贊不能靠流量變 現，而需靠服務變現。我們認為有贊未來變現的提升，一是在商家數量，二 是在商家成功；即通過幫助商家擴大業務規模而實現付費版本的升級和增值 服務收入的長足提升。目前有贊變現率約 1.7-1.8%，對標天貓在固定收費和 增值收費上約 2.1-2.5%的變現率，我們認為有贊變現潛力仍較大。
目標價 1.1 港幣，首次覆蓋給予“買入”評級。我們預計 2020-2022 年有贊 總收入可達 19.0/28.3/40.4 億人民幣，約合 21.2/31.6/45.1 億港幣；實現 non-GAAP 當年淨利約-6.4/-4.6/1.1 億港幣。基於 10x 2021e P/S，我們給予 中國有贊（8083.HK）1.1 港幣的目標價，首次覆蓋給予“買入”評級。我們 看好私域流量帶貨趨勢的爆發，更看好有贊作為電商 SaaS 龍頭產品能為商 家帶來的價值的增長和自身變現效率的提升。
風險提示：私域帶貨規模不及預期，微信小程序等官方渠道競爭超預期，付 費商家數不及預期，增值服務收入增長不及預期，商家續約率改善不及預期。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
