中聯重科(1157.HK)：短期影響有限，聚焦長期發展，維持買入評級，目標價8.23港元
機構：招商證券
評級：買入
目標價：8.23港元
■ 新冠肺炎疫情短期影響有限，2 月底前若出現拐點則全年盈利預測不變
■ 公司各業務維持多元化發展，農機和挖掘機板塊市場空間巨大
■ 看好國家持續推出逆週期調控政策和長期設備智能化升級，維持公司 8.23 港元目標價和買入評級
復工有序推進，短期影響有限
公司主要生產基地位於長沙，由於本地員工較多，受返工延遲影響較小。 疊加一季度為工程機械需求淡季，配合公司的充足庫存，並不會出現供應 緊張的局面。分板塊來看，公司塔機訂單充足，在行業中處於龍頭地位， 短期波動對尾部的影響將更大。而混凝土設備和工程起重機的需求更多來 自於更新需求，疫情的影響將比較複雜。一方面，經濟下行壓力或推遲排 放提標，提標不確定性的增加將促使更多下游客户採取持幣觀望的態度。 另一方面，疫情增加了下游企業的人力成本，並促使下游企業轉向更加信 息化的管理模式，這將助推智能化產品的滲透率，使行業向高附加值產品 靠攏，使龍頭企業受益。現金流方面，工程機械企業或給與下游客户一定 的信用寬限，這將導致行業一季度現金流變差，但預計在二季度得到修 復。綜合來看，如果疫情在 2 月末得到明顯控制，且 3 月份建築業基本復 工的話，工程機械行業所受影響將很有限。
公司新板塊持續增長，為公司長期發展提供空間
農機和挖掘機為公司長期發展提供了巨大空間。我們估算 2018 年中國農 機市場規模為 2,700 億元人民幣左右，中國農機滲透率較高；但市場極度 分散，中國最大的農機企業市場佔有率在 2%左右，而全球前四大農機企 業的市場佔有率為 45%。同時，中國農機主要集中在小型化、中低端產 品，高端產品有待突破，致使盈利能力也偏低。中聯重科 2018 年農機收 入為 15 億元人民幣，市場佔有率約為 0.6%。公司目前轉向大馬力拖拉機 和秸稈處理等高附加值產品，預計長期市場佔有率和毛利率均有巨大提升 空間。公司 2019 年推出挖掘機產品，公司目標是 2020/21 年收入達到 20/40 億元人民幣，相當於 2%/4%的預測市場佔有率。我們認為公司雖然 是土方市場的後來者，但是公司在規模效應、產品智能化水平、品牌認知 度等多方面仍較行業第二梯隊有優勢，快速開拓市場大概率可以實現。
市場迴歸理性，維持公司買入評級
我們認為疫情對公司工程機械業務的長期影響偏正面，加速了行業集中度 提升的進程。而公司正穩步拓展農機和挖掘機等產品，為公司長期發展提 供動力。我們看好公司核心盈利的持續快速增長，維持公司8.23港元的目 標價，對應10.2倍2020年預測市盈率，維持公司買入評級。短期催化劑包 括復工的快速落實和政府持續推出的逆週期刺激政策。
Follow us
Find us on
Facebook,
Twitter ,
Instagram, and
YouTube or frequent updates on all things investing.Have a financial topic you would like to discuss? Head over to the
uSMART Community to share your thoughts and insights about the market! Click the picture below to download and explore uSMART app！
Disclaimers
uSmart Securities Limited (“uSmart”) is based on its internal research and public third party information in preparation of this article. Although uSmart uses its best endeavours to ensure the content of this article is accurate, uSmart does not guarantee the accuracy, timeliness or completeness of the information of this article and is not responsible for any views/opinions/comments in this article. Opinions, forecasts and estimations reflect uSmart’s assessment as of the date of this article and are subject to change. uSmart has no obligation to notify you or anyone of any such changes. You must make independent analysis and judgment on any matters involved in this article. uSmart and any directors, officers, employees or agents of uSmart will not be liable for any loss or damage suffered by any person in reliance on any representation or omission in the content of this article. The content of the article is for reference only and does not constitute any offer, solicitation, recommendation, opinion or guarantee of any securities, virtual assets, financial products or instruments. Regulatory authorities may restrict the trading of virtual asset-related ETFs to only investors who meet specified requirements. Any calculations or images in the article are for illustrative purposes only.
Investment involves risks and the value and income from securities may rise or fall. Past performance is not indicative of future performance. Please carefully consider your personal risk tolerance, and consult independent professional advice if necessary.
