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汽車行業2020年度策略:行業將進入景氣週期,把握優質公司向上彈性
格隆匯 12-17 08:45

機構:國海證券

投資要點:

 週期輪迴,調整已接近尾聲 我們對行業庫存週期的觀點: 1、2018Q4 至 2019Q1,行業處於被動去庫存階段,主機廠大幅減產;2、2019 年 Q2 和 Q3 在國五切換國六排放標準的背景下,行業進入主動去庫 存階段;3、從 2019 年 8 月開始至今,行業開始主動加庫存,自主 和非一線合資行動更早,2019 年 11 月的產量增速轉正驗證了主動 加庫拐點;4、年底批零有望迎來拐點向上的共振機會,若終端銷售 能回暖向上,則本輪温和的主動加庫可延續到 2020 年上半年。我們 對未來的兩個預判:1)國內批發在 12 月轉正,全年跌幅在-9%出 頭,零售跌幅與 10 月相當,全年跌幅收窄到-4%附近;2)2020 年 零售銷量增速打平,批發銷量中性增速+3%到+5%,樂觀可以達到 +7%以上。

 非首購來襲,新車銷量不言頂 中國乘用車市場 2500 萬輛的銷量並 不是頂部,從長期保有量角度出發,悲觀假設長期水平達到 380 輛/ 千人,對應完全穩態的乘用車銷量峯值為 3200 萬輛/年;從中期非 首購佔比擴大的角度出發,我們通過銷量迭代的方式去嵌套推算, 得到 2020-2025 年的新車銷量合計為 1.54 億輛,其中首購銷量為 8159 萬輛,佔比為 53%,2020 年整體增速為+7%(偏樂觀),2021 年增速為+2%,2022-2025 年複合增速為+5%,達到 2862 萬輛/年。

 整車投資——頭部自主、強日系與特斯拉齊飛 我們看好三類投資標 的:1、長城汽車。自主頭部企業成為本輪乘用車行業洗牌終極受益 者,預計長城、吉利的市佔率達到當前日系兩田的水平;2、廣汽集 團。強日系品牌如豐田在 2020-2022 年進入全產品線導入和新能源 擴產雙週期,油耗新規是其進一步提升市佔率的最強助推器;3、海 外電動化顯著加速,國內政策存在加碼的可能性,主流車企的電動 化平台新品進入全球投放週期,特斯拉具備強大護城河,有望成為 BBA 之外的第四極。

 零部件投資——向強成長和成長重估看齊 零部件行業擇時看庫存 週期,現在仍處於主機廠温和加庫存階段,屬於右側買點,大部分 優質零部件公司的業績拐點將依次出現,並能穿越到庫存週期第四 階段的被動加渠道庫存泡沫出現。零部件行業,我們優先推薦兩類 標的:1)大品類,疊加強成長屬性,如萬里揚、德賽西威、旭升股 份、科博達等;2)經營穩健,具備階段性成長重估屬性,如愛柯迪、新泉股份、寧波高發、華達科技等。

 行業評級:維持行業評級“推薦”。我們認為,行業歷經週期輪迴, 當前調整已至尾聲。我們預計,2020 年是下一輪總量擴張的起點, 優質公司有望在結構性浪潮中加速成長,建議把握行業拐點行情, 維持“推薦”評級。

 風險提示:宏觀經濟持續下行,汽車銷量大幅下降,行業技術進步 不達預期,政策落地不達預期,公司相關項目推進不達預期。

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