據公告顯示，本次交易方案擬以發行股份的方式收購天津中視信企業管理有限公司（簡稱天津中視信）100%股權，以發行股份及支付現金的方式收購湛江奧理德視光學中心有限公司（簡稱湛江奧理德視）100%股權與宣城市眼科醫院有限公司（簡稱宣城眼科）80%股權。

此外，愛爾眼科在公告中表示，因收購事項尚存在不確定性，為了維護投資者利益，避免對股價造成重大影響其股票於23日停牌，預計在不超過10個交易日的時間內披露本次交易預案。

然而，值得注意的是，此項收購表面看起來只有三家公司，但實際上卻足足涉及到28家公司的資產。

具體而言，這次收購中的天津中視信，是中信產業投資基金管理有限公司旗下的磐信、磐茂為本次交易設立的公司，擬從湖南愛爾中鈺、南京愛爾安星、湖南亮視交銀三家愛爾產業基金收購26家眼科醫院的多數股權。這也就是説，本次收購中的天津中視信，實際上是26家醫院部分股權的資產包。

而再加上眾生藥業旗下的一家1家眼科醫院和1家驗光中心，即宣城眼科和湛江奧理德視光，這也就意味着，愛爾眼科一次性攬下了28家公司的股權。

此公告一出，立馬就把圈裏圈外的投資者人震醒了——“愛爾眼科所處的眼科行業，前景真的如此之大嗎？”

營收和淨利均維持穩健上漲

10月14日，愛爾眼科公佈了2019年前三季度的業績預告。據報告顯示，該公司今年前三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤11.63億元-12.53億元，同比增長30%-40%；其中，第三季度歸屬於上市公司股東的淨利潤4.68億元-5.58億元，同比增長21.39%-44.58%。

（資料來源：愛爾眼科資料）

而關於淨利潤持續增長的原因，該公司在財報中指出，一方面公司品牌影響力持續增強，各項業務經營規模不斷擴大，市場佔有率持續提高；另一方面，國家近視防控戰略、防盲治盲等政策的大力推進促進了居民眼健康意識的不斷加強，醫療消費穩步升級，促進了公司業績的穩定增長。

對此，天風證券發表研報表示，愛爾眼科業績預告穩健，營收利潤穩步上升。推進多層次醫療服務，形成核心競爭力，而作為全國眼科龍頭，其規模效應將逐漸顯現，營業規模與業績有望保持穩步提升，預計2019-2021年淨利潤分別為13.42/17.68/23.33億元，維持“買入”評級。

值得注意的是，在今年的半年報中，愛爾眼科業績表現也十分搶眼——營收淨利雙雙實現增長，各項核心業務貢獻突出。

據財報顯示，2019年上半年，得益於其經營規模及品牌效應的擴大，以及醫療技術與服務不斷升級，愛爾眼科營業收入繼續保持了穩健增長。具體而言，其實現營業收入47.49億元，同比增長25.64%；實現歸屬於母公司的淨利潤為6.95億元，同比增長36.53%。

具體到主營業務上，該公司今年上半年主營業務收入較上年同期增長 25.64%，其中視光服務較去年同比增長 30.98%，屈光手術收入較上年同期增長 21.44%，白內障手術較上年同期增長10.92%，其他項目均有不同程度增長。

實際上，不得不提的是，愛爾眼科這家公司不僅僅近期財報表現較好，翻閲其近些年的財報來看，你會發現該公司自上市以後便一直在高速增長的道路上狂奔了。

據數據顯示，8年時間內，愛爾眼科從2010年8.65億元的營收規模，增長到2018的80.09億元，年複合增長率（CAGR）為32.07%；而歸屬淨利潤亦從1.2億元增長到10.09億元，8年間的CAGR為30.49%，整體增速增長令人驚豔。

（資料來源：wind）

此外，在業績高速增長的態勢下，愛爾眼科的市值自上市以來也不斷攀升。截至昨日收盤，愛爾眼科市值達1182億元，相較2009年10月上市之初的69億元，公司市值增長了17倍。至此一來，愛爾眼科“十年十倍股”的形象逐漸深入人心。

眼科行業前景真的如此大嗎？

事實上，不得不説的是，愛爾眼科可謂是選擇了一個好的賽道，而這也是它業績能夠維持高速發展的重要前提。

一般來説，行業的天花板是公司業績能夠維持增長首要考慮的一個重要因素，一個行業的天花板越高，則這個公司的發展空間越大。那麼，眼科行業的市場容量究竟有多大，而又為何説愛爾眼科選了一個好的賽道呢？

據瞭解眼健康主要分為眼病和視力不正常兩塊，它們均可導致視力殘疾（包括低視力和盲）。我國眼科疾病眾多，包括白內障、青光眼、小兒斜弱視疾病、眼底病及角膜炎、眶腫瘤等；視光不正則包括屈光不正（近視、遠視、散光）、屈光參差、視疲勞、老花等，其中目前以近視問題最為嚴峻。

而根據相關數據顯示，目前我國約有5.5億近視、1000萬青光眼、1.4億白內障（理論風險患病人數），以及1160萬眼底新生血管疾病患者，便由此為對應領域藥物和器械發展催生了不少機會。因而光大證券曾統計表示，我國眼科醫療服務市場保持着快速增長，2018年國內眼科市場規模將超過1000億元，市場需求極其廣闊。

（資料來源：泰山匯微信）

此外，值得一提的是，還有幾大因素不斷刺激眼科醫療市場的增長。

其一，近視等視光不正和以白內障為止的眼科疾病數量還在不斷攀升。

具體而言，近年來，我國兒童青少年的近視問題日益嚴重，且低齡趨勢明顯，世界衞生組織的一項研究報告顯示，目前我國近視患者達6億，青少年近視率已經高居世界第一，其中中國初高中生和大學生的近視率均已超過70%，近視防治工作刻不容緩。

與此同時，隨着人口老齡化趨勢的加重，白內障這一類眼科疾病患者人羣也異常龐大。據國家統計局發佈的統計數據，2018年，我國60週歲以上人口占比達17.9%，按照同時期13.95億的總人口，則當前我國老年白內障患者人羣大致在13.95*17.9%*80%=2億左右。

其二，消費升級的大背景下，不斷刺激消費需求增長。

當前我國消費升級趨勢明顯，高端服務佔比上升。在消費升級大趨勢下，眼科患者不僅更願意嘗試未滿足的手術治療，不少人也更願意為更好的手術效果自費承擔更高的手術費。比如國內屈光、白內障等業務的高端術式佔比逐年提升，推動眼科手術客單價持續提升。

以白內障為例，白內障出院人數由2011年28萬增長到2016年63.23萬，人均醫藥費也從5004元增長到6536元。從愛爾眼科自身的白內障業務發展情況來看，量價齊升的趨勢更為明顯。而以屬高端視光業務的角膜塑形鏡為例，近年來行業增速也均保持在30%以上，爆發性強。

除此之外，再疊加當前我國的眼科醫療服務滲透率還比較低的因素，可以看出，無論是白內障、屈光、視光，還是其他眼，都存有巨大的發展空間。至此我們可以大膽地説，眼科醫療的市場可謂是非常之大。

結語

整體而言，雖然當前愛爾眼科在廣闊的行業賽道中，實現了業績和市值的“比翼齊飛”，但不得不説的，在高速發展的背後，其還是藴藏了一些潛在風險。

一方面，大量非同一控制下的併購必然導致鉅額商譽，截止到2019年6月30日，愛爾眼科的商譽已經高達24.4億元。此外，若再疊加昨日大手筆收購的28家公司的資產情況看，其商譽肯定會有一定程度的增高。

（資料來源：wind）

而鉅額商譽之下，則意味着愛爾眼科埋下了一個潛在的雷，那就是減值風險。另一方面，愛爾眼科在主要的一二線城市已有佈局，這也是業績貢獻最大的地方，後期的併購可能會以二三四線城市為主，這些城市的醫院能有多大的業績貢獻我們不得而知，加入併購的業績不及預期，愛爾眼科可能會被市場殺估值。

因此，我們需要警惕其併購業績不及預期還有商譽減值的風險。