本文來自：風研海外，作者：天風海外團隊

摘要

港股估值處於歷史低位，期待後續積極因素帶動市場行情

本週（2022年10月03日至10月07日）恆生指數收盤17740.05點，+3.00%。

近期恆生指數跌破18000點，創十年多以來新低。2011年以來，恆生指數最低收盤點位為16250（2011年10月4日），最新收盤點位處於0.4%分位值。截止2022年10月7日，恆指12個月前瞻PE為8.9x，處於2011年以來的0.7%分位值；恆指股權風險溢價（基於10年美債）處於2011年以來58.6%分位值，處於2008年以來66.5%分位值；恆指波動率指數處於2011年以來92.4%分位值。

截止2022年10月7日，恆生綜指資訊科技業指數12個月前瞻PE為18.6x，處於2015年以來的0.4%分位值。騰訊2022/2023/2024年彭博預測PE分別為21x/17x/14x，12個月前瞻PE處於2011年以來1.7%分位值，高於2022年3月15日曆史最小值約14%；阿里FY2023/2024/2025彭博預測PE分別為12x/10x/9x，12個月前瞻PE處於2014年美股上市以來1.3%分位值，高於2022年3月15日曆史最小值約25%。

值得注意的是，9月中下旬以來，港股通南向資金流入有所恢復。國慶假期前最後一個港股通交易日單日淨流入近60億港元，創6月30日以來高點。9月港股通淨買入近350億港元，年初至今淨買入2529億港元。

受美債收益率上行、地緣政治因素、市場對國內宏觀經濟擔憂的影響，三季度港股市場走弱，恆指下跌21%，恆生科技指數下跌29%。雖然目前地緣政治局勢和美聯儲貨幣政策節奏仍有待觀察，我們認為，當前相對“極端”的估值水平（對比歷史來看）或已較充分地反映了市場擔憂，短期下行空間相對有限，中期估值視角下，風險收益比較可觀。展望後續，我們認為中國宏觀經濟處於復甦週期，四季度開始穩增長措施進一步發力值得期待。此外，光明網報道2022北京馬拉松將於11月6日舉行，以及證監會計劃推出擴大兩地資本市場合作新舉措（香港特區政府倡增人民幣股票交易櫃枱、滬深交易所指引WVR公司納入港股通考察安排等），或有助於提振市場情緒。

國內平台經濟治理趨向迴歸常態化，伴隨重點整改案例逐步落地，不確定性較明顯緩解。中美審計監管簽署合作協議，實質性推動美國PCAOB近期來華進行現場檢查和調查活動，持續關注其2022年重新評估結果。多數平台企業2022Q2業績表現超市場預期，部分領域收入韌性較強，行業整體性降本增效明顯。我們預計後續平台間收入加速的拐點或有分化（如電商平台多依賴國內消費復甦、遊戲廠商受遊戲版號獲取影響），在紮實可行的成本費用控制策略下，本輪中國互聯網行業階段性盈利預期下調有望基本結束，業績週期的拐點有望確立。綜合而言，互聯網行業估值大概處於歷史底部，政策環境改善、盈利拐點有望確立下，中期風險收益比具備吸引力。建議關注：騰訊、美團、快手、京東、拼多多、網易、阿里巴巴、嗶哩嗶哩等。

風險提示：美國和歐洲市場面臨持續加息和高通脹率；國內疫情反覆風險；國內經濟增長放緩；政策刺激效果不足

本週（2022年10月03日至10月07日）恆生指數收盤17740.05點，+3.00%。

B站10月3日在港交所主板主要上市，滬深交易所指引WVR公司納入港股通考察安排

10月3日，嗶哩嗶哩公吿，公司自願將其在香港聯合交易所有限公司的第二上市地位轉換為主板主要上市的事項生效。10月8日，滬深交易所表示，港股上市的WVR公司（不同投票權架構）由第二上市轉為雙重主要上市後，可以依照規則在考察日對其進行考察，符合港股通標的等規則條件（WVR公司首次納入港股通時的要求包括：港股上市滿6個月及其後20個交易日、考察日前183日中的港股交易日的日均市值不低於200億港元、考察日前183日港股總成交額不低於60億港元，上市以來股票發行人和不同投票權受益人未因違反港交所對具有不同投票權架構的公司企業管治、信息披露以及投資者保障措施等方面的規定，而受到聯交所公開指責、其他公開制裁或者觸發不同投票權終止情形及滬深交易所認定的其他條件）則納入港股通。

中國投資信息有限公司10月8日發佈了《關於滬港通下的港股通股票納入相關安排的通知》（以下簡稱《通知》），對WVR公司從第二上市轉換為主要上市後的納入安排進行説明。以嗶哩嗶哩為例，該公司於2022年10月3日轉換為主要上市正式生效後，可以按《實施辦法》有關規定納入港股通股票考察範圍，因其在聯交所上市已滿6個月及其後20個港股交易日，屬於《通知》規定的第二種情形，所以考察日應當為下一個恆生綜合指數成份股定期調整生效日前的第2個港股交易日（2023年3月）。屆時上交所將按照《實施辦法》有關規定對其進行考察，符合納入條件則將其納入港股通股票。

目前嗶哩嗶哩（9626.HK）已在港股完成雙重主要上市，已滿足港股上市6個月+20交易日，目前處於恆生綜合大型股指數的成份股名單中。靜態來看，最近183日中港股交易日的日均市值706億港元，最近183日港股總成交額522億港元。線性推測，我們認為嗶哩嗶哩後續或有較大概率通過考察納入港股通。

阿里巴巴（9988.HK）預計將於2022年底前轉換為港股雙重主要上市，已滿足港股上市6個月+20交易日，目前處於恆生綜合大型股指數的成份股名單中。靜態來看，最近183日中港股交易日的日均市值約2萬億港元，最近183日港股總成交額接近6000億港元。線性推測，我們認為阿里巴巴後續或有較大概率通過考察納入港股通。

貝殼（2423.HK）於2022年5月11日在港股雙重主要上市，預計將於12月上旬滿足港股上市6個月+20個交易日的要求，目前處於恆生綜合大型股指數的成份股名單中。靜態來看，港股上市以來港股交易日的日均市值約1558億港元，港股上市以來的港股總成交額不足16億港元。後續重點關注交易額提升情況。

港股估值處於歷史低位，南向資金持續流入趨勢向好

近期恆生指數跌破18000點，創十年多以來新低。2011年以來，恆生指數最低收盤點位為16250（2011年10月4日），最新收盤點位處於0.4%分位值。截止2022年10月7日，恆指12個月前瞻PE為8.9x，處於2011年以來的0.7%分位值；恆指股權風險溢價（基於10年美債）處於2011年以來58.6%分位值，處於2008年以來66.5%分位值；恆指波動率指數處於2011年以來92.4%分位值。

截止2022年10月7日，恆生綜指資訊科技業指數12個月前瞻PE為18.6x，處於2015年以來的0.4%分位值。騰訊2022/2023/2024年彭博預測PE分別為21x/17x/14x，12個月前瞻PE處於2011年以來1.7%分位值，高於2022年3月15日曆史最小值約14%；阿里FY2023/2024/2025彭博預測PE分別為12x/10x/9x，12個月前瞻PE處於2014年美股上市以來1.3%分位值，高於2022年3月15日曆史最小值約25%。

值得注意的是，9月中下旬以來，港股通南向資金流入有所恢復。國慶假期前最後一個港股通交易日單日淨流入近60億港元，創6月30日以來高點。9月港股通淨買入近350億港元，年初至今淨買入2529億港元。

投資建議：受美債收益率上行、地緣政治因素、市場對國內宏觀經濟擔憂的影響，三季度港股市場走弱，恆指下跌21%，恆生科技指數下跌29%。雖然目前地緣政治局勢和美聯儲貨幣政策節奏仍有待觀察，我們認為，當前相對“極端”的估值水平（對比歷史來看）或已較充分地反映了市場擔憂，短期下行空間相對有限，中期估值視角下，風險收益比較可觀。展望後續，我們認為中國宏觀經濟處於復甦週期，四季度開始穩增長措施進一步發力值得期待。此外，光明網報道2022北京馬拉松將於11月6日舉行，以及證監會計劃推出擴大兩地資本市場合作新舉措（香港特區政府倡增人民幣股票交易櫃枱、滬深交易所指引WVR公司納入港股通考察安排等），或有助於提振市場情緒。國內平台經濟治理趨向迴歸常態化，伴隨重點整改案例逐步落地，不確定性較明顯緩解。中美審計監管簽署合作協議，實質性推動美國PCAOB近期來華進行現場檢查和調查活動，持續關注其2022年重新評估結果。多數平台企業2022Q2業績表現超市場預期，部分領域收入韌性較強，行業整體性降本增效明顯。我們預計後續平台間收入加速的拐點或有分化（如電商平台多依賴國內消費復甦、遊戲廠商受遊戲版號獲取影響），在紮實可行的成本費用控制策略下，本輪中國互聯網行業階段性盈利預期下調有望基本結束，業績週期的拐點有望確立。綜合而言，互聯網行業估值大概處於歷史底部，政策環境改善、盈利拐點有望確立下，中期風險收益比具備吸引力。建議關注：騰訊、美團、快手、京東、拼多多、網易、阿里巴巴、嗶哩嗶哩等

風險提示：美國和歐洲市場面臨持續加息和高通脹率；國內疫情反覆風險；國內經濟增長放緩；政策刺激效果不足

2. 公司財報與新聞

資料來源：東方財富網、界面新聞、華爾街見聞、天風證券研究所

3. 港股市場綜述及估值變化

3.1 本週恆生指數+3.00%

香港市場：

本週部分科技股中騰訊+1.58%，阿里巴巴+7.50%，美團+5.69%，京東+1.34%，小米+4.41%，網易+0.40%，百度+4.73%，快手+4.36%，中芯國際+4.30%。

3.2 南向資金

上上週（2022年9月26日至9月30日）港股通5個交易日共淨買入60.17億元。本週（2022年10月3日至10月7日）受國慶假期影響，港股通暫停交易，我們將對比9月26日至9月30日當週與上週情況。

9月26日至9月30日港股通淨買入貴州茅台（約彙總24.14億元），五糧液（約彙總13.21億元），騰訊控股（約彙總12.48億元），藥明生物（約彙總10.32億元），美團-W（約彙總10.06億元）；淨賣出TCL中環（約彙總4.35億元），美的集團（約彙總3.24億元），吉利汽車（約彙總3.13億元），金科服務（約彙總3.08億元），中國海洋石油（約彙總2.86億元）。

從活躍板塊來看，今年以來的南向資金主要流向信息技術、可選消費、能源醫療、保健和電信服務，年初至今淨買入金額分別達到596.90 億元、584.51億元、 219.37 億元、119.93億元、81.13億元。

報吿來源：天風證券股份有限公司

報吿發布時間：2022年10月9日

本資料為格隆匯經天風證券股份有限公司授權發佈，未經天風證券股份有限公司事先書面許可，任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分發、轉載、複製、發表、許可或仿製本資料內容。

免責聲明：市場有風險，投資需謹慎。本資料內容和意見僅供參考，不構成對任何人的投資建議（專家、嘉賓或其他天風證券股份有限公司以外的人士的演講、交流或會議紀要等僅代表其本人或其所在機構之觀點），亦不構成任何保證，接收人不應單純依靠本資料的信息而取代自身的獨立判斷，應自主做出投資決策並自行承擔風險。根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》，若您並非專業投資者，為保證服務質量、控制投資風險，請勿訂閲本資料中的信息，本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒。在任何情況下，作者及作者所在團隊、天風證券股份有限公司不對任何人因使用本資料中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。本資料授權發佈旨在溝通研究信息，交流研究經驗，本平台不是天風證券股份有限公司研究報吿的發佈平台，所發佈觀點不代表天風證券股份有限公司觀點。任何完整的研究觀點應以天風證券股份有限公司正式發佈的報吿為準。本資料內容僅反映作者於發出完整報吿當日或發佈本資料內容當日的判斷，可隨時更改且不予通吿。本資料內容不構成對具體證券在具體價位、具體時點、具體市場表現的判斷或投資建議，不能夠等同於指導具體投資的操作性意見。